| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 13:43 |
作者： |
张斌 |
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业绩简评
2010年新华百货实现销售收入39.85亿元，同比增长23.16%，归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长12.25%，基本每股收益1.04元。
经营分析
收入稳步增长，毛利率有所上升：2010年新华百货收入增长符合预期，毛利率同比略有上升，达到19.32%，说明公司在快速扩张情况下，经营情况良好。
费用率上升摊薄利润水平：快速扩张带来的费用率上升是影响公司2011年净利润增长的主要因素，其中：销售费用同比增长34.26%，职工薪酬、租赁费用、广告宣传和水电气费用是主要增长来源；管理费用同比增长43.47%，其中维修费用增加超过2400万元；财务费用上升67.7%，主要是信用卡刷卡手续费增加所致。
规模扩张短期影响利润，长期有利巩固区域龙头地位：2010年公司扩张速度较快，1月和10月分别新开西夏店和现代城店两家百货，新开大卖场森林公园店及超市、便利店共8家，同时新开4家电器连锁店；公司百货类物业总面积达到23.3万平米，区域领先优势显著。
盈利调整
我们预测公司2011-2013年可分别实现销售收入49.66亿元、61.21亿元和75.01亿元，同比增长24.61%、23.27%和22.55%；按照22%所得税税率假设计算，我们预计2011-2013年，新华百货可分别实现净利润2.90、3.65和4.71亿元，对应每股收益1.397元、1.762元和2.269元。
投资建议
目前股价对应摊薄后20x11PE/16x12PE，估值低于行业平均水平，“物美新华”整合预期依然存在，建议“买入”，目标价35元（25x11PE）。
（具体内容请见附件）
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