| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:33 |
作者： |
路颖 |
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年报概述。新华百货今日（2011年3月17日）发布2010年报，公司实现营业收入39.85亿元，同比增长23.16%；实现利润总额2.99亿元，同比增长11.7%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长12.25%；扣除非经常性损益的净利润也为约2.15亿元，同比增长13.7%。
2010年公司基本每股收益为1.038元，加权净资产收益率为22.34%，较2009年减少2.35个百分点；公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.93元，同比增加19.37%。此外，公司报告期每股经营性现金流1.51元，较2009年略下降2.58%；其余每股收益的比率为1.45倍，略低于行业平均水平。
公司2010年分配预案：拟以报告期末公司总股本20743万股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利3.00元（含税）。
简评和投资建议。
公司39.85亿元总收入和23.16%的增速，基本符合我们此前40.19亿元收入和24.22%的增速预测，2.15亿元净利润较我们此前2.22亿元预测值略低673万元，12.25%的增速也较我们预期的15.76%低。业绩增长低于预期的主要原因在于公司新开店费用上升及购物中心店停业装修改造等因素的影响。
维持对公司的判断。
（1）新一轮外延扩张有序进行，由于新门店开业及培育费用支出增多，业绩进入短暂平淡期，但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位，构成公司外延业绩增长的重要内容。2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口，而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期，2011年下半年，公司业绩将有望重新进入较快增长期，驱动力是收入增长而非利润率提升。
（2）“物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后，通过管理支持和费用控制手段，依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长，成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们预计物美后续有望重启借新华百货回归A股之路，届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿，净利率在4.5%以上的全国性商业企业，将更加成为A股的优秀投资标的。随着时间进入2011年，我们建议投资者可以在关注公司2011年下半年业绩的同时，更多地将对公司的投资逻辑切换到这一角度上来，去考察评判公司的投资价值。
调整盈利预测和目标价。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.44元和1.64元，同比增长为15.53%、20.03%和14.08%。对应于公司当前27.62元的价格，PE分别为23.02倍、19.18倍和16.84倍，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持对公司的“增持”评级，6个月目标价为30元以上（对应2011年25倍以上PE）
风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期，公司难以在短期内消化费用压力，从而业绩释放时点和增速低于预期。
（具体内容请见附件）
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