| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:51 |
作者： |
胡铸强 |
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收入稳定增长。报告期内实现营业总收入534,650.52万元，较上年同期增长15.32%；其中包括豆浆机在内的食品加工机业务实现营业收入40.43亿元，同比增长11.62%；营养煲业务实现营业收入6.46亿元，同比增长37.26%；电磁炉业务实现营业收入5.84亿元，同比增长18.06%。占公司营业收入71%的食品加工机（豆浆机）收入增速在经历了2008年的大起和2009年大落后逐步回归稳定增长，显示公司已逐步适应美的、苏泊尔等厨电龙头进入后竞争加剧的市场格局。
原材料价格上涨导致毛利率有所下降。受大宗原材料价格上涨影响，报告期内公司主营业务毛利率为36.35%；较去年同期下降了2.29个百分点；其中食品加工机业务毛利率为40.32%，较去年同期下降2.09个百分点，营业煲业务毛利率为23.42%，较去年同期下降3.11个百分点，电磁炉业务毛利率为22.26%，同比上升了0.15个百分点。公司在豆浆机市场竞争加剧的情况下保持了整体毛利率的基本稳定，实属难能可贵。2011年，公司存在毛利率继续下降风险，但降幅不会太大。
期间费用控制良好。报告期内公司发生销售费用7.91亿元，同比增长14.80%，营业费用率较去年同期下降1.29个百分点，其中销售人员薪酬支出为1.32亿元，较去年同期增长58%，显示公司加强了销售团队人员力量和激励措施以应对加剧的市场竞争；报告期内发生管理费用3.67亿元，同比增长6.87%，管理费用率较去年同期下降0.18个百分点；报告期内公司财务费用为4158万元利息净收入。
所得税税率调整导致净利率出现负增长。由于母公司所得税税率有所调整，报告期内公司所得税支出达到1.53亿元，较去年同期大幅增长116%，是公司净利润出现负增长的主要原因。
期待净水器业务。1月20日，公司发布公告，拟组建全资净水器子公司和收购海狼星（北京）电器有限公司（以下简称海狼星），此次年报披露公司将积极培养净水器业务。资料显示海狼星产品不仅包括技术门槛较低的入户过滤，而且报告技术门槛和附加值均较高的饮用水过滤和软水系统。国内净水器业务市场潜力巨大，盈利能力较强，期待公司在收购获得相关技术专利后能够在该领域重铸豆浆机业务的辉煌。
给予公司“增持”的评级。我们预测公司2011年每股收益0.84元，2012年每股收益0.93元，对应动态市盈率分别为19.25倍和17.39倍，给予“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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