| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月16日 14:06 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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全年业绩符合快报，4Q收入增长放缓：
公司4Q实现营业收入13.5亿（YoY6%），增长放缓，实现净利润1.25亿（YoY-9%），盈利能力有所回落；2010全年实现营业收入53.5亿（YoY15%），实现净利润5.9亿（YoY-3%），对应每股收益0.78元，符合业绩快报。
全年营业利润率基本维持持平，但由于政府补助减少和母公司所得税率上调，净利润同比出现负增长，净利润率同比下滑2.1%至11.1%。
正面：
全年营业收入增长15%，增速较上年明显恢复，豆浆机市场份额止跌趋稳，产品优势依然明显，电磁炉销售收入恢复增长。公司坚持新品研发和技术创新，走差异化产品路线，在高端市场优势明显。
销售费用率同比下降1.3%，收入增长规模效应显现，渠道控制和管理方面进步明显。
负面：
4Q收入增长放缓至同比增长6%，主要是由于3Q-4Q城镇小家电消费整体有所放缓，此外部分订单未及时入帐。
全年毛利率下降2.2ppt至36.4%，4Q毛利率跌至34.3%：一方面钢、铜等原材料价格显著上涨，另一方面市场竞争压力不断趋紧，制约公司产品盈利能力提升空间。
经营现金流5.5亿，同比下降30%，主要原因系本期经销商使用银行承兑汇票结算较多。
发展趋势：
2010年4季度厨房小家电销售明显放缓，我们预计随着期房交房的逐季增多将有所恢复。中长期小家电行业需求增长前景广阔。2011年公司豆浆机的技术和产品优势能够保证产品的市场地位，电饭煲、净水器等新品贡献增长，营业收入能够完成限制性股权激励20%的增长目标。但在行业竞争压力和原材料成本上升的背景下，毛利率难有显著提升。
估值与建议：
考虑到公司盈利能力近期难有显著改善，我们下调2011-2012年每股收益预测16%和15%至0.90和1.08元（YoY16%和20%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为18x和15x，处于厨电板块低端，维持“审慎推荐”评级。
风险：原材料价格大幅上涨，消费信心指数下降。
（具体内容请见附件）
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