| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 12:53 |
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事项：
2010年年报：2010年营业收入84.22亿，同比增长91.72%；归属母公司净利润5.18亿，同比增长82.8%；对应EPS为0.7元。分配预案为10派0.5元。
点评：
营业收入大幅增长，业绩符合预期。公司实现营业收入84.23亿元，较上年同期增长91.72%，增长的主要原因为：由于原材料铜价持续稳定上涨以及漆包线销量大幅增加，漆包线业务全年实现主营业务收入37.18亿元，较上年同期增长69.02%；房地产业务方面，公司实现结算面积36.55万㎡，较上年同期增长71.44%，实现主营业务收入45.66亿元，较上年同期增长116.48%。公司年报完成了2010年年初制定的合并营业收入70亿元及房地产业务收入45亿元的目标。EPS基本符合我们的预期（预计0.72元）。
2010年销售进度稳健，业绩锁定性较强。由于预售证取得的进度较缓慢，公司实现销售面积22.8万㎡，较上年同期减少61.73%；实现销售额46.45亿元，较上年同期减少35.24%。2011年公司销售的主力仍然是太阳星城C区，预计3月底开盘，当前的市价已经达到45000元。我们认为受北京严厉的限购政策的影响，2011年公司销售速度预计将仍然以稳健为主，但是盈利能力将大幅提升（低价整售项目减少）。2010年底的预收账款为38.62亿元，主要是太阳星城B和C区，完成2011年地产业务计划收入（47亿）的83%。
财务压力不大：截止到2010年底资产负债率73.9%，比2009年下降了7个百分点。主要是销售回款偿还了银行贷款。扣除预收账款33.83%，财务状况较为优良。可以看到长期借款仅1.28亿，同比减少了12亿，公司可利用的杠杆空间较大。2011年公司计划开复工面积126万㎡，同比增加18.8%（2010年开复工106万㎡），相应的资本性支出所需资金约为35亿元，我们认为公司的财务压力并不大。
海西规划已出台，可关注公司海西文化创意园进展项目：国务院正式批复《海峡西岸经济区发展规划》，首次明确了“海峡西岸经济区”的具体地域范围，福建省在海峡西岸经济区中居主体地位。2010年8月，公司与福建省福州市永泰县人民政府正式签定了海西文化创意产业园项目合同书，预计将充分受益海西经济区发展规划。该项目位于福州市永泰县葛岭镇赤壁村，面积预计约为202公顷（合3030亩）。总面积的三分之二用于创意产业项目建设，三分之一用于产业园生活配套商住用地。
维持“推荐”评级。我们预测，未来2011-2013年的EPS为1.27/1.72/2.32元。对应当前PE7.21/5.3/3.94倍。NAV13元/股。股价严重低估，股权激励的方案保证未来3年平均30%的增长，同时股权激励的行权价（10.39元）表明了管理层对公司价值的认定。后续关注：（1）太阳星城D区目前正在做一级开发，即将挂牌出让。太阳星城D区计划投资15.32亿，截止到2010年底已完成12.2亿。（2）海西和前海的建设将大幅提升公司土地储备的价值。
（具体内容请见附件）
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