| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 12:49 |
作者： |
方馨 |
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投资要点：
小天鹅2010年实现营业收入112.0亿元，同比增长65.7%；经营利润6.7亿元，同比增长113.2%。实现净利润6.1亿元，归母净利润5.07亿元，同比分别增长96.2%与78.7%。每股收益0.80元，符合业绩预告。
实现并表荣事达，洗衣机规模近百亿。年报正式并表荣事达，洗衣机总收入98.1亿元，同比增长58.6%。洗衣机产销量超过千万台，其中滚筒、波轮及双缸的比重约2:4:4；今年滚筒比重有望大幅提升。
荣事达盈利能力值得肯定。荣事达实现营业收入51.4亿元，净利润2.4亿元，净利率达到4.6%。其销售结构包括：双缸洗衣机制造销售、美的品牌滚筒销售及少量材料销售等。而母公司实现营业收入69.3亿元、营业利润2.8亿元，营业利润率4.0%，销售结构主要为：波轮洗衣机与小天鹅品牌滚筒制造销售、美的品牌滚筒制造等。对比可见，荣事达盈利能力值得肯定，母公司盈利提升有较大空间。
子公司无锡飞翎净利润猛增。无锡飞翎主营家电控制器，2010年收入4.5亿元同比增长91.1%，净利润8522万元同比大增13.4倍，贡献归母净利润6221万元，或显示家电高端化影响及规模效应。
毛利率变化体现渠道变革效应。洗衣机毛利率16.9%同比下降6.8个百分点，但期间费用率9.8%同比下降5.7个百分点，显示纳入美的销售公司带来的财务变化。经营利润率6.0%受益于坏账准备冲回，归母净利率4.5%，均有较大提升空间。
应收应付与存货增长与规模增长匹配，经营现金流同比大幅好转。
我们维持公司2011-2013年EPS 1.19元、1.69元与2.27元的预测。
公司规模高增长确定，盈利能力提升带来业绩弹性，维持“谨慎增持”。
（具体内容请见附件）
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