| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月22日 14:09 |
作者： |
方馨 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
本报告导读：
明年小天鹅收入增长将达40%，其中出口或超70%。广告投入将加大，2012年可期待利润率提升。2010-2012年EPS0.85元、1.19元与1.69元，维持“谨慎增持”。
要点：
海外销售将纳入美的渠道，出口增速或超70%。原有零散客户大部分并入美的海外销售公司，并通过美的海外渠道渗透更多客户；原有部分大客户仍保留在公司内部。公司预计明年通过美的新加坡销售3.78亿美元（今年与美的海外关联交易不到1.5亿元），考虑零散客户的转移抵消，明年出口有望达到35亿元。小天鹅在美的自有渠道渗透深入带来的高增长，今年已体现在内销，明年将显著体现于出口。
预计关联采购额增幅较大，规模增长或超预期。预计明年关联采购威灵电机13.4亿元（小天鹅华印关联交易量很小），其中小天鹅8.3亿元，比2010年预计采购额高51%。预计净采购美的材料与合肥百年（塑料钢材）10.4亿元，2010年实际发生估计7.5亿左右，增幅40%左右。假设公司对威灵电机的关联采购比例不变（荣事达也提升到小天鹅原采购比例），那么明年13.4亿电机采购额将支撑140亿元洗衣机收入，同比增长40%。
产能增长能够支撑规模高增长。目前产能约1400万台，明年底广州一期400万台将建成，无锡和合肥基地将继续扩产到各800万台规模，荆州也有可能扩产。产能能够支撑明年1500万台以上产量。
广告投入将加大，规模仍是明年首要目标。明年仍将以规模为首要目标，巩固与提升内销市场份额。明年计划投入2亿元左右的央视广告，我们测算将提升营业费用率1个点左右。
投入是为了更好的产出，产品结构提升初现端倪。目前公司品牌差异化定位及对应的产品定位已较清晰。小天鹅衣诺系列的中高端定位已比较确定，期待广告投入提升后中高端滚筒放量。
掌握物联网洗衣机技术。已为GE 代工物联网洗衣机，打造智能家居。
我们看好明年洗衣机行业的成长、公司内销市场份额的巩固提升、及渗透美的海外渠道带来的出口高增长。从产品结构上看，在大量广告投入下，明年滚筒占比有望迅速提升，带动毛利率缓步回升。份额巩固后，滚筒占比将进一步提升，从今年开始布局的中高端产品或有较好增长，2012年有望看到利润率缓步上升。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.85元、1.19元与1.69元。对应营业收入分别为114、161与214亿元，对应利润率分别为4.7%、4.7%与5.0%。维持“谨慎增持”评级，目标价29.68元。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
