| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 14:34 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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撰写时间： |
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投资要点：
华印电器股权转让重启，预计带来一次性投资收益1500万元。小天鹅拟将持有的小天鹅华印电器100%股权转让于威灵洗涤电机，转让价格7500万元。预计将会带来1500万元的一次性投资收益，增厚EPS 0.02元左右。
清理非核心资产，洗衣机主业更加清晰。华印电器主营为家用电器电机及维特电机，受制于技术和规模上限制，与其他上游企业相比并不具备长期竞争优势。华印电器转让进一步清理了公司非核心资产，符合公司“做大做强洗衣机主业”的发展战略。根据议案，华印2010年6月30日后损益有威灵洗涤享有或承担，华印2010年上半年营收8296万元，净利润38万元，对小天鹅经营业绩影响甚微。
此次股权转让受让方威灵洗涤及其大股东威灵电机是目前国内最具规模电机制造商，也是小天鹅电机供应商。收购华印后有利于其进一步整合资源，扩大市场，做精做专家电电机市场。威灵电机实际控制人为何享健先生，为公司关联方。预计转让完成后公司关联交易会有所增加。
2010年11月小天鹅完成荣事达资产交割。预计荣事达资产全年收入在55亿元左右，同比增长98%，全年净利润2.5亿元，同比增长178%，增厚小天鹅EPS0.29元。上半年小天鹅合并备考营业收入53.9亿元，净利润2.5亿元，按照6.31亿股摊薄后EPS 0.40元，超市场预期。下半年为洗衣机传统旺季，公司三季度销售依然强劲增长，预计全年营收将超125亿元，净利润5.8亿元，考虑此次股权转让一次性投资收益，EPS 0.92元。
小天鹅本身的竞争优势主要体现在技术、品牌模等方面。同美的整合后，能够实现优势互补，取长补短。1）借助美的管理平台小天鹅原先在体制、营销、内部管理等方面的短板可以迅速改善。2）销售方面，通过进入美的4万多个终端以及海外完整的营销网络，收入有望持续快速增长。3）产品线完善，小天鹅定位中高端，荣事达则偏中低端定位，合并后将涵盖高中低端市场。规模迅速扩大后，能够增加上下游把控能力，提升行业竞争力，获取规模效益。
未来成长空间仍然巨大。1）目前洗衣机行业内销景气度高涨，农村洗衣机保有量每百户仅40多台，在农村收入不断提高，家电消费倾向增长的背景下，农村洗衣机销售持续旺盛。城市消费升级特征明显，带动产品平均单价上升。2）外销方面，美的强大的海外渠道尚未被小天鹅充分利用，依托美的海外优势，小天鹅出口增长将成为未来公司增长的重要动力。3）相比空调市场，洗衣机行业集中度仍偏低，未来随着行业集中度的提高，海尔、美的等行业龙头的市场份额有望进一步提升。在集中度提高的背景下，龙头企业的净利润率水平也会提升。
盈利预测与估值。考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来增长空间较大。考虑资产注入，按照6.31亿股本计算公司10年、11年和12年EPS分别为0.92元、1.60元和2.18元，按照11年20倍PE估值，公司6个月目标价在32元左右，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动。
（具体内容请见附件）
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