| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 16:12 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述：
白云机场公布2010年年报：
（1）公司2010年实现营业收入38.65亿元，同比上升16.92%，归属于母公司股东的净利润5.88亿，同比上升8.07%，实现EPS为0.51元。2010年，白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长6.60%、10.60%和19.80%（2）产能接近瓶颈和亚运安保，生产量增幅低于行业，非航收入增长强劲，业绩略低预期。
（3）四季度毛利率下降明显，拉低全年毛利至36.55%，同比下降6个百分点。
（4）腹地辐射能力增强，设施升级、效率提升，为增量提供保障。
（5）中短期无资本开支，毛利率将反弹。
（6）我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.75元，对应PE为14.39倍、12.77倍和12.05倍，维持“推荐”评级。
事件评论第一，产量接近瓶颈和亚运安保，增幅低于行业；非航收入增长强劲，业绩略低预期。
公司2010年飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长6.60%、10.60%和19.80%，但旅客和货邮吞吐量分别低于全国平均水平5.37和5.78个百分点，起降架次低于同区域的深圳机场0.56个百分点。
我们认为客货增幅低于全国主要在于：1）枢纽型机场体量大，理论上，增幅会低于中小型机场，也会低于全国水平；2）公司双跑道日均900个起降架次已居于高位，产能接近瓶颈带来航班量增长缓慢，日均起降架次自2010年3月开始基本维持在900个起降，几乎没有增长；3）亚运安保。但起降架次同比增幅小于同样位于珠三角、产能饱和的次枢纽机场深圳，我们认为海航深圳分公司设立、国深整合、全货机快速增长等导致公司起降架次略低于深圳机场。受益机型变大，公司的旅客吞吐量增幅高于深圳，而货邮吞吐量增幅低于深圳。
公司2010年实现营业收入38.65亿元，同比上升16.92%，其中非航业务增长迅速，同比提升28.2%，主要是占非航收入20%以上的租赁业务和代理业务同比增速约30%，占比15%的广告业务同比增加67.7%。
归属于母公司股东的净利润5.88亿，同比上升8.07%，实现EPS为0.51元，高于我们的预测0.50元，但低于市场预测中值0.53元。
（具体内容请见附件）
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