| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 13:57 |
作者： |
储海 |
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投资要点
公司盈利小幅上升，符合市场预期
公司2010年全年实现营业收入38.65亿元，同比增长16.92%，归属母公司所有者的净利润5.88亿元，每股收益0.51元，同比增长8.07%。公司业绩符合市场预期。
充分利用现有资源，以延伸服务提高收入水平
公司起降架次、旅客及货物吞吐量、收入增速分别为6.6%、10.6%、19.8%和16.92%，增速逐级提高。这说明公司在机场容量和空域受到限制的情况下，通过各种手段提高客货的吞吐量，并依靠航空延伸服务收入28%的增长，带动了公司整体收入水平的提高。
折旧及维修费用上升致成本增长
快于收入增长随着东三、西三指廊和亚运改造工程完工投入使用后，公司资产折旧、维护费用和运营成本大幅上升，使得成本增长超过收入增长12.2个百分点。由于新建东西三指廊以及工程维修无法改变公司空域受限的局面，因此收入增长难度仍然较大，折旧费用的上升使公司毛利率未来将持续下滑。
联邦快递带来货运发展新的增长点
引入联邦快递之后，公司货运吞吐量显著增长。2011年随着联邦快递的运作进入成熟期，机场货运吞吐量也将能够再上一个台阶。随着机场集团与南航合资建设的中性货站投入使用，机场货运吞吐量增长将继续保持10%以上的增速。
公司面临新一轮扩建，未来业绩增长受到压制
目前白云机场旅客、货邮吞吐量均已经超过了白云新机场的设计容量，并且扩建已经在2008年得到国家发改委的批复立项。但近距跑道规划以及空域无法增长的限制，使公司未来产能的增加幅度无法保障，从而对业绩形成压制。
公司在扩建前收入及成本费用的增长均比较稳定，我们预计11-13年公司的EPS为0.55、0.60、0.63元，首次给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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