| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 15:19 |
作者： |
赵红 |
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借助新疆大开发战略，继续对南疆市场深耕细作和扩大北疆市场。借助新疆大开发战略和援疆计划的实施，未来5年新疆固定资产投资将大规模增长，预计投资规模累计将达2.6万亿元，比"十一五"期间翻了一番多，诸多项目开工保障了水泥需求旺盛。公司去年克州和巴州两条日产2500吨生产线投产，2010年底，公司全面完成南疆沿铁路、高等级公路的新型干法水泥生产线布局，权益水泥产能已经达到737万吨。目前公司在北疆有3条水泥生产线，权益产能占到总产能的30%，未来公司要继续扩大在北疆市场布局，乌苏、五家渠和西山在建的3条生产线将在明后年陆续投产后，北疆市场地位将有效提升，产能占比将上升到50%。南疆地区，公司继续深耕细作，乌苏生产线将于今年投产，计划建设6000T/D克州二线预计将在2013年投产。我们预计在建的生产线投产后，公司权益产能将由737万吨提高到1800万吨，产能增长144%。
业绩符合我们预期。2010年公司实现营业收入17.53亿元，同比增长40.27%，实现净利润3.04亿元，同比增长47.33%，对应最新股本每股收益为0.64元，符合我们的预期（我们预计实现0.65元）。公司的分红方案：以总股本47870万股为基数，每10股派4元。
水泥价格涨价推动四季度毛利率达到近4年同期最高值23.3%。公司第四季度毛利率23.3%，比去年同期提高4.8个百分点，同时也是2007年以来的同期最高值。我们认为毛利率提高的主要原因是当地水泥价格提升导致的，据数字水泥网统计，去年10月乌鲁木齐市42.5水泥价格上涨70元/吨至550元。
未来3年新利润来源将逐步形成。公司近几年在发展主业的同时，也在积极储备其他利润增长点。未来3年公司除了水泥业务较快增长外，随着公司参股的大平滩煤炭项目、阿克苏的一期吐木秀克水电站和二期小石峡水电站、吐鲁番能源项目一期陆续投产，公司利润来源逐步多元化，
盈利预测和评级。公司未来2年投产生产线是目前产能的1.4倍，受益新疆内水泥旺盛需求未来水泥业务增长较快。我们预计2011-2013年EPS为0.84元/0.98元和1.65元，未来三年复合增长率40%，2011PE为26倍，估值较高，我们看好新疆水泥市场景气度的持续，给予公司"增持"评级。
风险提示：新疆振兴规划低于预期。
（具体内容请见附件）
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