| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 11:29 |
作者： |
解文杰 |
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投资要点：
公司发布2010年年报：实现营业收入17.54亿元，同比增长40.27%；实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长47.33%；实现每股收益0.75元，同比增长47.45%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.07元，同比增长54.98%。整体业绩情况略微好于我们之前预期。
报告期内水泥价格基本持平，毛利率小幅上涨，盈利贡献主要来自销量提升。受到旺盛需求推动，公司2010年水泥销量比2009年同比增长43%，达到469万吨，我们大致测算2010年公司水泥价格达到为312.36元/吨，比2009年311.74元/吨小幅上涨0.62元/吨；水泥成本为219.83元/吨，比去年下降0.92元/吨。水泥业务毛利率为29.61%，同比小幅增加0.42个百分点。因此2010年公司水泥业务基本呈现“价平量涨”的格局。期间费用率为13.64%，同比去年上升0.72个百分点，主要是借款增加利息增多；另外由于收入大幅增加，公司资源综合利用增值税即征即退增多使得营业外收入同比增长41.87%，达到1.14亿元。
公司水泥产能突破700万吨，基本完成南疆布局。报告期内，克州日产2500吨熟料新型干法水泥生产线和巴州日产2500吨熟料新型干法水泥生产线于2010年7月投产，增加年水泥产能200万吨，公司总产能突破700万吨。并基本上在南疆沿铁路、高等级公路大城市完成新型干法水泥生产线布点，强化南疆区域优势。
参股投资水电、煤炭、新能源等能源资产，公司着力延伸产业链，增强产业协同效应。目前公司收入业务基本以水泥为主（收入占比超过75%），但公司通过参股国电青松库车矿业（占比49%，拥有太平滩煤矿探矿权，预计可采储量1.56亿吨），参股国电阿克苏水电开发公司（占比15%），参股国电青松吐鲁番新能源（占比35%），使得未来能源资产对公司的收益贡献将逐步增大。
新疆水泥市场短期无忧，但长期来看产能的规划发展和市场结构的协同尤其重要。国家对新疆未来发展的支持以及“十二五”众多重大工程建设都将推动新疆水泥需求高速增长，但同时疆内水泥产能也快速扩张，未来供需环境的良性发展有赖政府和企业形成较好的调控管理和协同并进。
我们预计2011-2012年摊薄后每股收益0.80元、1.08元，PE为27.5x倍、20.3x倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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