| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月09日 14:33 |
作者： |
李凡;王钦 |
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公司今日公布年报,2010年公司实现营业收入17.5亿元，同比增长40.3%；实现归属于母公司净利润3.04亿元，同比增长47.3%；超出我们之前预期12.72%,基本每股收益0.75元,如果按公司配股后股本全面摊薄,实现EPS0.64元。分配预案为每10股分红4元。
投资要点：
业绩超预期的主要原因是销量超出预期。由于2010年新疆冬季天气较好，水泥销售旺季延长，导致公司销量比我们之前的预期高出40万吨。而水泥均价和毛利率也一改上半年同比明显下降的情况，在下半年出现同比明显回升，特别是北疆水泥价格上涨幅度一度达到100元/吨以上，保证了全年公司的盈利水平基本与09年持平，而四季度6200万的盈利水平也创下了05年以来公司4季度盈利的新高。
未来两年产能扩张速度年复合增速达到50%以上。在公布年报的同时，公司还公布了在北疆西山建材2条7500吨生产线和南疆克州二线6000吨投资的计划。再加上公司目前在建和计划的三条生产，公司有望在2013年将目前已有的665万吨产能提高到2000万吨以上，特别是2011年和2012年产能复合增长率将达到50%以上。
北疆产能比例可能逐步提高。按照权益产能计算，公司目前在北疆的产能比例仅为24.4%，是2004年以来的最低点，按照公司目前的产能扩张计划，2012年以后公司在北疆的产能比例将逐渐提高至32-45%。而据我们的草根调研，目前北疆单吨水泥的利润水平高于南疆40块钱以上。如果这种状态保持不变的话，公司在北疆权益产能比例的提高将有助于公司盈利能力的提高。
庞大的投资可能加大公司现金流的压力。公司今年良好经营性现金流表现和9月配股募集资金6.7亿元，使公司财务状况处于非常安全的状态，资产负债率仅为40%。而公司计划的庞大投资需要40-50亿元，相当于公司目前的资产总额，我们不排除在未来两年内增发的可能。
投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为0.8、1.12、1.55元，对应11年27.5倍PE，估值基本合理，给予推荐评级。
风险提示：
固定资产投资增速低于预期，水泥新增产能增速高于预期。
（具体内容请见附件）
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