| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月01日 13:57 |
作者： |
钢铁有色研究小组 |
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事件：
凌钢股份公布2010年年度报告，2010年实现营业收入128.57亿元，同比增长35.23%，归属于上市公司股东的净利润5.96亿元，同比增长99.91%。实现每股收益0.74元。2010年度利润分配预案为每10股派0.40元(含税)。
点评：
1、公司10年盈利略低于我们预期。营业收入同比大幅增长的原因在于公司10年钢材产量和价格均得到大幅提高，全年完成钢材产量340万吨，同比增长近13%，吨钢平均售价同比上涨20%。产品结构上看，公司以建筑钢材为主，建材营业收入占比68%以上，但全年毛利率高达10.5%，远高于长材类可比公司，公司费用控制良好，销售净利率达4.64%。
公司2010年铁精粉产量87.3万吨，同比降低5.16%，低于我们预期。但由于铁精粉价格同比大幅上涨，保国铁矿实现营业收入9.15亿元，同比增长53.14%；实现净利润1.9亿元，同比增长272.68%。
在产品优势并不明显的情况下，公司的优异业绩得益于于公司的两大核心竞争力：（1）禀赋：优越的铁矿石资源；（2）经营能力：区域内优秀的定价和销售能力。公司保国铁矿下辖三个矿区，分别为边家沟、黑山、铁蛋山，矿石品位为30.78%，但所产铁矿石品位高达69%以上，居全国首位，公司所产铁矿全部供给凌钢股份使用。公司钢材品质优秀，在当地议价能力较强，下游客户稳定。公司成本优势明显，吨钢折旧、吨钢财务费用、吨钢销售费用等均居钢铁上市公司较低水平。
2、分项计算凌钢合理市值：铁精粉业务实现利润1.95亿元，公司净利润为5.96亿元，即凌钢股份冶炼部分贡献业绩4.01亿元。A股目前唯一纯铁矿石业务公司为金岭矿业（暂不考虑资产置换尚未完成的攀钢钢钒），其产能相对稳定，适合作可比公司。目前金岭矿业按10年业绩计算市盈率约为30倍，按此估值水平计算，凌钢股份矿石部分的合理市值为58.5亿元；目前钢铁全行业加权平均市盈率为21（按10年业绩），由于其中含部分矿石业绩且全行业业绩较差，保守起见，我们取13倍市盈率估值，得出凌钢股份冶炼环节的合理市值为52亿元，矿石业务和冶炼环节的合计合理市值近111亿元，对应股价为13.7元。
3、未来公司的业绩增长点在于：（1）保国铁矿边家沟矿区正在建设之中，预计2011年开始投产，原矿产能达70万吨/年，黑山矿区原矿产能尚未完全释放，铁蛋山副井工程由09年开始建设，将提高原矿产能。公司铁精粉产能将逐渐扩大，自给率将逐步提高。（2）产品结构调整，提高品种钢比重，提高产品附加值和毛利率。
（具体内容请见附件）
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