| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:42 |
作者： |
赵晨曦 |
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2010年实现EPS1.65元，同比增长52.56%。2011年公司实现收入134.79亿元，同比增长53.48%，实现归属母公司净利润8.60亿元，同比增长52.56%，实现EPS1.65元，同时公司公布分配方案为每10股派发现金红利3元。
本期销量大幅增长是利润增长的主要原因。2010年公司销售客车4.12万辆，同比增长46.37%，销量的快速增长带动了公司收入规模的扩大。与此同时，公司又很好的控制了产品的毛利率水平，2010年公司主营业务毛利率为17.33%与2009年基本持平。在收入大幅增长，毛利率水平稳定的情况下，2010年归属母公司利润同比大增52.56%。
行业地位稳定，市占率逐步提升。从中客网的统计看，截至2010年公司在行业的市占率达到19.40%，同比提升了2.17个百分点，在采用集中招标采购的公交车市场，公司市占率提升的更加明显，2010年公司在公交车市场的市占率达到15.45%，提升了4.82个百分点。我们认为越来越多的地区采用招标的形式进行采购，对公司产品市占率的提升起到了积极的推动作用。
动车组的阶段性开通高峰已过，客车业迎来发展良机。根据铁路规划，我们发现2007-2010年是我国动车组开通最多的4年，2011-2014年会出现大量G字头高铁替代现有动车的现象，我们认为未来4年高铁开通对公路运输的替代效应与2007-2010年相比将会明显减弱。由于中国未来城镇化的步伐不会放缓，而铁路的冲击效应将会减弱，我么预计未来5年行业将保持年均15%的需求增速。
盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计大客车行业销量增速达到20%，但由于产能受限公司销量达到4.72万辆，仅增长约15%，实现EPS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆，实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为12.56倍和9.77倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑；公司产能不足导致销量低于预期；行业有新竞争者进入。
（具体内容请见附件）
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