| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:17 |
作者： |
刘金钵 |
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事件
2月24日，公司发布2010年度报告，2010年公司实现归属上市公司股东净利润为8.6亿元，与上年同期相比增长52.6%，对应基本每股收益为1.65元。
点评
2010年公司实现客车销量4.1万辆，同比增长46.1%，远高于行业平均增速水平。其中大客销售1.7万辆，同比增长56.9%，市场份额较09年增加2.1个百分点至25.4%；中客销售1.9万辆，同比增长46.7%，市场份额较09年增加5.8个百分点至20.8%。今年1月份公司销量也迎来开门红，1月份公司销售客车4662辆，同比增长27%，需求好于预期，其中大客同比增速更是达到50%。
公司产品结构有所上移。公司2010年毛利率达到17.33%，高于去年同期水平，我们认为公司毛利率提升的主要有两个原因，首先是因为2010年公司毛利率较高的大客产品销售占比提高，而中客和轻客占比则相对下降；其次是因为公司整体销量上升带来的规模效益。公司所在客车行业行业集中度较高，“一通三龙”占据了客车市场50%左右的份额。我们认为随着城镇化的发展，未来国内客车行业需求将能保持持续稳定的增长，其中龙头公司将随着其规模的不断扩大，进一步提升其市场地位。公司目前设计产能为年产3万辆，2010年产能利用率高达137%，处于超负荷生产状态，公司配股募集资金将在2012年新增2万辆大中客的产能，2011年公司产能仍将偏紧。
公司目前占有大中客车市场22.75%的份额，预计未来随着国内和出口规模的扩大以及公司2012年新增产能的投产，公司的市场份额仍将继续提高。
维持公司“增持”评级。预计公司2011年、2012年每股收益（未摊薄）分别为2.15元、2.69元，对应23日收盘价，PE分别为12.1倍、9.7倍，维持公司“增持”评级，6-12个月目标价32元。
风险提示：宏观经济增速放缓对公路客运需求的影响，以及原材料成本上升对公司盈利水平的影响。
（具体内容请见附件）
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