| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月24日 16:11 |
作者： |
左涛 |
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2010年业绩靓丽，符合预期
2010年公司分别实现收入、净利134.78、8.60亿元，同比分别增长53.5%、52.6%，折合EPS 1.65元，符合我们预期。每股经营性现金流净额为2.53元，较去年同期增加2.39元。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。
销量快速增长，市场占有率提升，产品结构优化
销量快速增长：2010年公司销售客车4.1万辆，同比增长46%，其中大、中、轻客分别销售1.8、2.0、0.4万辆，同比分别增长57%、47%、9%，大中客销量增速显著高于行业平均，总体市场占有率较年初提高2.2个百分点至19.4%；产品结构优化：从车型结构上看，大中客占比达到90.8%，同比提升3.1个百分点；从产品档次看，中高档客车占比达到76.8%，同比提升6.3个百分点。
2011年公司产能紧绷，盈利增速高于销量增速
公司目前设计产能3万辆，4Q10经过改造后，日极限产能达到180台左右，目前产能仍然紧绷。预计原规划的2万辆新产能要到2012年上半年方能投产，配股项目新建产能1万辆，其中新能源客车4000辆，节能型客车（主要是公交车）6000辆，2012年底公司产能可达5.5-6万辆。但2011年产能释放有限，公司将通过提高管理能力、合理分配订单满足市场需求。预计2011年大中客行业销量增速在15%左右，公司年销量增长10%至4.5万辆，产能利用率维持高位提高单产净利，预计利润增速将高于销量增速；
维持“推荐”评级，上调公司2012年盈利预测
维持对公司“推荐”的评级，维持2011年1.95（13x）的EPS预测，上调2012年EPS预测至2.43（11x）元，上调幅度为10%。若考虑配股摊薄，则2011、2012年EPS分别为1.50（17x）、1.87（14x），若公司新产能建设进度超预期，则未来业绩仍可能超预期，此外我们的模型假设公司毛利率基本保持稳定，如行业需求超出预期，公司毛利率改善，公司业绩向上弹性较大。我们认为公司2011年合理估值对应摊薄后20-22倍PE，股价仍有上升空间。
（具体内容请见附件）
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