| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月24日 15:49 |
作者： |
徐广福 |
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事件：公司近日发布业绩快报，2010年全年共实现收入2.7亿元，同比增长15.51%，营业利润实现6792万，同比增长15.47%，利润总额为6777万元，同比增长1.82%，归属于上市公司股东的净利润为5823万元，同比增长2.01%。基本每股收益0.71元，完全摊薄每股收益0.56元。
点评：
公司收入同比仅增长15.51%，主要是产能瓶颈所致。
公司收入同比增长15.51%，收入增长主要是公司销量增长，产品提价所致。公司前三季度累计收入同比增长12.75%，经测算，公司第四季度实现收入8941万元，同比增长21.58%。
我们认为公司收入增长低主要受产能瓶颈所致，根据公司信息披露，公司10年上半年的鸡粉的产能利用率高达107%，鸡精的产能利用率高达119%，而根据募投项目的进展规划预计最快要到2011年四季度投产，因此从销售收入方面来讲，增长将主要来源于提价。
公司净利润实现5823万元，同比增长2.01%，与我们5807万元的预期基本一致。业绩增长低于收入主要受营业外收入大幅减少所致。
公司净利润增速与利润总额增速基本相同，在2%左右，也就意味着所得税率方面没有太大的变化。公司利润总额在营业利润增长15.47%的情况下只增长了1.82%，主要是因为营业外收支净额从2009年的774.5万剧降为-14.4万，突出表现为公司上市后相应的政府补助减少。
未来增长仍可期待，但费用问题不容小觑。
公司从07年开始将河南的营销网络扁平化经验开始在全国其他地方推广，在这一过程中出现产能瓶颈的问题更加突出，销售增长受到影响。随着募投项目最快明年四季度投产，届时公司将会建有50-60个办事处配套相应的产能释放。这也就意味着公司未来的大幅增长将主要体现在2012年。
然而在这一过程中，公司新招募的100多人的人工费用将致使费用有一定程度的增加，再者公司相应的前期市场拓展也会带来一定费用，因此2011年的利润增速仍很难有大的突破。我们认为公司如果在思维上有所突破的话才能化解2011年的增长困境问题，否则如果费用控制不好，很有可能出现业绩下滑的现象，这也是我们在新股定价报告中所考虑的因素。
盈利预测及估值。维持10-12年EPS0.56、0.52、0.76元的预测。公司股价破发，但在我们25-30元的建议区间。维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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