| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月24日 14:19 |
作者： |
陈亮 |
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经营规模成长迅速。公司电池片及组件产能从2010年初的100MW左右扩张至目前的200MW以上，是公司销售收入迅速成长的主要原因。预计至2011年底公司电池片及组件产能将进一步扩张至500MW以上，全年实现有效产能350-400MW之间。
产品价格短期回升中期下行。光伏产业链产品价格自2月份以来回升明显，多晶硅国内平均价格升至80美元/公斤以上，现货价格以攀升至110美元/公斤，欧洲市场电池组件价格则回复至1.8美元/瓦水平。我们认为下游需求回暖和补贴“末班车”行为导致的需求旺盛是目前价格回升为其主要原因。从2-3年的时间段看，随着各国FIT持续下调和以多晶硅为主的原材料制造成本不断下降，光伏产业链各段产品价格均应呈稳步下降趋势。
?产业链扩张稳步进行。目前公司的光伏电站建设已经初见成效，位于意大利南部的光伏电站预计在7月份发点上网，预计2011、2012年贡献净利润3500、7000万左右。上游硅片产能的获取亦在进行中。
?费用控制水平良好。在海外业务放量的情况下，公司销售费用上升0.4个百分点，而管理费用大幅下降2.7个百分点至2.76%。预计在规模效应下费用占比将进一步降低。欧元汇率大幅波动导致公司在2010上半年出现大额汇兑损失，下半年公司通过远期结汇等手段有效降低了汇率波动的冲击。预计今年电站建设和产业链延伸将形成一定财务费用，但汇兑损失则可有效控制。
?灯具产品预期乐观。2011年在巩固原有欧洲市场的基础上，计划在美国市场取得突破。预计销售收入可达2亿元。盈利能力进一步提高。
?我们预测公司2011、2012、2013年eps达到1.43、2.06、2.89元。eps预测基于调整后股本，与之前预测基本吻合。鉴于公司已经显示的产业链扩张能力和成本控制能力，我们给予2011年35倍估值，目标价位为100.1元（除权后为50.05元）。公司股价近期攀升迅速，敬请注意短期回调风险。
（具体内容请见附件）
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