| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月21日 14:31 |
作者： |
李韵 |
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一、加盟、直营并举助推企业快速扩张罗莱通过连锁经营借助加盟商资金和店铺资源，快速拓展当地市场，拥有全国500多个地级市优势地段店铺资源。为弥补大型中心城市加盟商实力不足，采取直营连锁模式。
预计2010年销售门店总量将达到2000家左右，超过其他竞争对手。
二、新品贡献巨大，凸显强大设计实力强大设计开发实力使得产品线不断完善，每年新品销量常年保持在30%，新品占比稳定不仅保证公司产品在市场占据先发位臵，也有利于主营业务毛利率水平的提高。每季新品设计周期领先市场，显示公司对市场的准确预测和掌控能力。三、多品牌策略为公司打造家纺帝国。公司旗下17个国际知名家纺品牌，涵盖床品、毛浴巾、地垫、香氛、家居服等大家居产品。多品牌战略较好地定位不同利益细分市场，吸引不同消费群体，各品牌间差异明显，实现相互补充，使公司最大限度挖掘市场深度和宽度。罗莱与世界顶级家居品牌的合作，率先占据高端市场位臵。我们认为罗莱的多品牌发展策略，将为公司成为国内家纺品牌运营商奠定基础，通过日趋完善的品牌运作，引领大家居理念和家纺品牌发展方向。
四、加盟商品质优异、客户忠诚度高。罗莱借助加盟商手中的资金和店铺，快速拓展当地市场，通过深化与加盟商关系和品牌塑造积累了行业内大量优质客户，公司前50名客户贡献营业收入的35-40%，其终端门店零售的50-60%左右来自VIP顾客，这样的高质量会员达到十万。
五、扩张直营渠道，走品牌驱动之路在发展前期采取特许加盟模式，给罗莱带来了巨大渠道利益，公司也清醒认识到从绝对规模看还未占据行业统治地位，若要巩固自身地位，长期获取行业超额收益，只有通过品牌建设来提高产品溢价。过于依赖特许加盟模式已不能满足公司进一步发展的需要。公司计划通过扩大直营销售网络，提高公司营销网络的稳定性，提升公司品牌形象，最终提高公司的盈利水平。预计未来三年直营的销售比例由目前的16%提高至30%。
投资建议：公司是国内不可多得的具有战略眼光的家纺企业，我们认为公司将借助资本市场迎来又一个加速发展阶段，创新能力与品牌运作能够帮助公司在长跑中胜出。公司2010－2012年EPS为1.48元、1.93元和2.65元，PE分别为50倍、38倍、28倍，PEG1.09，鉴于公司未来将继续保持高速增长，理应享有较高估值水平，给予公司“短期_推荐，长期_A”的评级。
（具体内容请见附件）
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