| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:24 |
作者： |
银国宏 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
4月20日，我们赴南通参加罗莱家纺召开的股东大会，会中就公司的经营状况以及公司未来的发展战略进行了了解。
问题1：公司渠道拓展进程如何？
公司09年终端店面共1810家，其中加盟店1534家，加盟店276家。从实现收入、毛利的情况来看，加盟店实现销售收入、毛利同比增长20.93%和23.24%，在主营业务收入、毛利润中所占比重达81.36%和75.48%。直营店实现销售收入、毛利同比增长48.62%和43.65%，在主营业务收入、毛利润中所占比重达16.27%和22.23%。
公司目前最具渠道优势的区域为华东地区，该区域在主营业务收入中贡献比重为41.24%。另外，西南、东北和西北销售收入增速均在35%以上，华北、华中和华南地区增速相对较慢，同比增长均在20%以下的。
公司今年计划将努力开拓新型销售渠道，如电子商务、大卖厂、超市等，其中电子商务是我们认为最具看点的销售模式，公司网购品牌LOVO推出当年销售收入近千万。由于家纺产品与服装相比其产品尺码具有高度标准化的特征，因此更加适合以网购的形式销售，随着人们消费观念的升级和公司品牌力的提升，我们预计LOVO近3-5年内将以80-150%的速度增长。
问题2：募集资金使用情况如何？
公司南通家纺生产基地的扩建项目目前完成进度约为12-15%，该项目预计2013年可投产，达产后每年将新增标准套件120万套、被芯160万条、枕芯220万只的产能。
公司直营连锁经营网络建设项目实施比原计划有所推迟，该项目今年开始建设。
公司研发中心建设项目目前完成进度约12%左右，该项目预计今年年底或明年年初可投入使用。
公司信息化系统建设项目目前正在与IBM进行合作，公司已在去年年底外聘专门的ERP建设人员，终端门店的信息系统正在铺设当中，目前已经完成压力测试。
问题3：公司在提高经营效率方面有和策略？
公司09年毛利率较08年提升2.04个百分点，其原因主要为直营店贡献收入比例的提升和推出新产品数量的提升。公司09年的直营销售比重由08年的15.45%上升至16.27%，而直营店的毛利率高于加盟店约18-20个百分点，因此对毛利率的提升有一定的贡献，但由于直营店的费用较高，因此对净利率无明显贡献。
09年公司开发新产品300项，取得28项专利，申请专利70项，09年新品占销售的比重为33.43%，同比08年提升了4.12个百分点。
公司未来将从三个方面提升经营效率：第一是通过提高直营店的比例增强对终端渠道的掌控能力，我们预计公司10年直营店数量同比增长30%左右，贡献收入同比增长35%左右，占主营收入比重提升至18.74%；第二是通过加大新品推出的力度提升综合毛利率，公司研发中心建成后将形成更为专业、先进的产品研发体系，新品推出速度和力度都将大大提升；第三是通过ERP信息系统建设提高信息采集、分析的能力，从而提升管理效率。
结论：
1．广阔的行业前景是公司未来快速成长的保障。家纺行业目前是纺织中发展速度最快的子行业之一，近年来保持着20%左右的复合增长率。在发达国家，家用纺织品消费增长快于服装消费增长，已经与服装、产业用纺织品“三分天下”。在美国，家用纺织品比例高达39%，超过服装成为纺织品第一大消费领域，英、法等国的家纺产品消费量也都稳定在35%—38%之间，而在我国这一比例仅有12%左右，距发达国家尚有巨大的差距。从行业的集中度来看，处于行业第一龙头地位的罗莱家纺的市场占有率尚不足1%，而欧美发达国家的家纺龙头年收入可达30-50亿美元。我们认为，随着家纺行业未来竞争日益激励，行业集中度将有所提升，罗莱家纺作为目前行业的龙头具有较强的研发、渠道、品牌力等优势，预计公司在未来行业中的市场占有率将有所提升。
2．快速扩张的渠道将巩固公司的龙头地位。目前A股上市的三家家纺企业都是目前家纺行业的龙头企业，均具有较为明显的渠道优势，而渠道策略略有不同。
罗莱家纺的策略是快速增加以加盟为主的渠道网络，首先布局于各个经济发达城市，在对加盟商的管理方面具有一定优势。
富安娜的渠道策略是建设直营比例较高的销售网络，对终端网络的掌控能力和抗风险的能力较强，由于开设直营店的投入较大，因此渠道扩张的能力逊于罗莱。
梦洁家纺渠道建设的结构与罗莱近似，但其毛利率和单店销售情况明显低于罗莱。
从目前家纺行业的发展态势来看，还属于高速发展，同业竞争相对较弱的蓝海市场阶段，尚有广阔的市场还有待开发。我们认为，在目前阶段抢占市场是企业的当务之急，因此罗莱的渠道策略相对来说更加适应市场形势，预计近年将实现较快的发展。
3．经营效率还将继续提升。公司计划在今年加大直营渠道建设比例，未来直营店比例的提升将增强公司对渠道的掌控能力。公司研发中心建成后，新产品推出的力度、效率都将大幅提升，因此未来毛利率和净利率都将受此正向影响。随着公司ERP系统的不断完善、成熟，经营管理的效率还将不断提高，对终端市场消费趋势的把握将更加及时、有效。我们预计公司10-12年的综合毛利率分别为40.6%、41.5%、41.9%，净利率分别为14.5%、15.2%、16.1%。
4．盈利预测与投资评级：中性基于上述分析，我们预计公司10-12年的EPS分别为1.45、1.91、2.56元，目前股价对应10-12年的动态PE分别为35.6、27.1、20.2倍。综合家纺行业的发展态势以及公司在行业内的龙头地位，我们认为给予35倍的PE较为合理，对应10年的股价为50.75元，给予“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
