| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月18日 15:03 |
作者： |
邓勇 |
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1.转债方案好于我们此前的预期
230亿元可转债中的60%（即138亿元）向流通股股东优先配售。在控股股东放弃优先认购的情况下，本次发行的可转债大部分（即60%）向原有A股股东优先配售，显示了对原有老股东的重视。这一优先配售比例要好于此前我们预期的50%的配售比例。
9.73元的转股价较2月17日收盘价溢价近5%，显示了公司对未来发展充满信心。本次发行的230亿元的可转债将从今年8月24日开始进入转股期，本次定出的9.73元的转股价几乎是2010年下半年以来公司股票的最高价。较目前股价更高的转股价显示了公司对未来业绩增长充满信心。
我们认为推动公司股价上涨的催化剂主要包括：（1）业绩稳步增长。虽然油价高企影响了炼油业务盈利，但凭借前几年的积累，以及化工等业务的发展，我们认为公司2011-12年将会有不错的业绩增幅。（2）成品油定价机制进一步市场化将有助于公司估值水平的提升。（3）海外油气资产注入预期。目前公司在海外有丰富的油气资产，我们认为在时机成熟的情况下，将会有注入上市公司的可能性。
转股对业绩的摊薄有限。按照9.73元的转股价格计算，230亿元的可转债全部转股后，公司总股本将增加23.64亿股，增加比率只有2.73%，对EPS的影响不大。
2.转债项目将进一步推动公司炼化业务发展
可转债基本情况。根据2010年5月公司公布的股东大会资料，公司拟发行可转债总额不超过人民币230亿元，每张面值100元，按面值发行；发行期限为发行之日起6年；发行的可转债票面利率不超过2.5%；转股期为可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。
发行可转债的募集资金将用于武汉80万吨/年乙烯工程、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油质量量升级工程、石家庄炼化分公司油质量量升级及原油劣质化改造工程、榆林-济南输气管道项目及日照-仪征原油管道及配套工程项目。
可转债的发行将推动以上项目的顺利进行，为公司乙烯产能扩张，以及油品质量提高，油气管道建设等做出一定贡献。
3.业绩预测
油价的上涨（2010年布伦特原油均价达到79.62美元/桶，同比增长28.49%）、炼油毛利稳定且原油加工量产能扩张，我们预计未来几年将保持稳步增长态势。即使考虑公司可能计提一定的资产减值准备，我们仍维持之前的盈利预测，预计公司2010-2012年EPS分别为0.82、0.85、0.91元。
（具体内容请见附件）
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