| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月10日 14:11 |
作者： |
张欣 |
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投资要点：
公司是国内民营出版企业第一股
主要从事青少年读物的策划、设计、制作与发行业务；公司主营业务处于产业链的内容策划、总发行与批发环节；目前，我国参与图书总发行的企业主要有各类出版社（自办发行）、各地新华书店，以及18家拥有总发行资质的民营发行服务商，公司是其中之一；
公司以敏锐的市场嗅觉和运作能力弥补其民营出版的劣势
根据中国出版科学研究所测算，在教辅和包括少儿、经管的大众阅读在内的畅销图书市场，民营出版占据了大部分的市场份额。民营出版企业在市场嗅觉和策划能力上较国有出版集团更有优势；公司通过市场化导向的“策、产、销”一体化运营形成了“工业化流程、品牌化运作、多媒介推广”的业务运营模式；并自07年开始，由单一教辅类出版逐步向多元化产品结构转变，以求得成长空间；
民营出版企业的政策春天有待静候
虽然民营出版的政策春天渐行渐近(如新闻出版署新闻出版署发布《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》，意见中明确要求，要“积极探索非公有出版工作室参与出版的通道问题”)，但从目前出版行业的改制状况看来，政府的工作重心仍然在国有出版社的改制完成上，离开将引导非公有出版工作室健康发展，发展新兴出版生产力的收官步骤仍然较远，出版权进一步放开仍待观察，现有的民营和国有出版企业的特殊合作模式依旧将延续；
青少年读物细分市场增速相对较高
出版行业并非一个高成长的行业，据开卷数据显示，2010年开卷采样图书零售市场年度同比增长率为1.83%，增幅较往年进一步收缩。而在2010年各细分市场中，少儿仍是拉动市场上行的主力之一；就零售市场而言，我们预计青少年+少儿+教育类图书市场销售码洋的增速可以达到12.76%左右；教辅市场渐趋饱和，而少儿类图书的出版将成为主要的助推器；
市场集中度低，壁垒不高，竞争激烈
从国际经验来看，美国前五大出版企业，占全美出版物市场份额的45%；日本2%的出版机构占有80%的营业额；而中国出版行业的集中度还很低，四家最大出版社之和也不到全国营业额的7%，民营书商中码洋做到5亿的为数不多，民营出版的自由竞争市场特征较为明显，公司难在估值上获得竞争优势的溢价；民营出版竞争激烈，综合性和专业性领域垄断的书商各显其市场的手腕和商业运作的能力，从民营出版领域横向比较来看，公司在商业运作能力来看所占胜算并不明显；同时行业面临数字出版的冲击，很多出版社都转战儿童出版市场，2010年开始，民营翘楚摩铁、紫图、读客等宣布进军儿童领域，盛大旗下华文天下、聚石文化也强势跟进，网络一线儿童作家，公司将面临强有力的竞争对手；
公司公告2010年预增复合预期
公司一月中公告公司2010年营业收入约1.97-2.17亿元，同比增长50-65%；归属于母公司净利润约0.30-0.33亿元，同比增长50%- 65%，折合每股收益约0.4-0.45元，这符合我们的预期；
盈利预测和投资建议
虽然出版行业并不是一个高成长性的行业，鉴于少儿出版市场景气度保持较好水平，我们认为公司在未来的2年仍可以保持主营收入40-45%的增速；我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.40元、0.55元和0.73元，对应市盈率为58.98倍、42.89倍和32.32倍；另外，鉴于民营出版市场竞争激烈，政策扶持发展的最佳时机并未到来，我们给与公司“中性”评级。
风险提示：
1）新进入者另市场竞争加剧；2）数字出版物对传统纸质媒体的冲击
（具体内容请见附件）
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