| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 14:30 |
作者： |
张志鹏 |
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公司主要从事金锑钨及其共（伴）生矿的采选、冶炼及加工，独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。由于公司资源自给率较高：金在50%左右，锑70%、钨100%，且黄金、锑、钨价格表现强势，公司主导产品黄金、锑、APT表现了较强的盈利能力，公司前三季度分别实现每股收益0.03元、0.09元、0.18元。销售毛利率分别为22.19%、34.84%、38.63%,受金、锑、钨价格的上涨，公司盈利能力逐季改善。
锑钨是我国控制开采的优势矿产资源和战略资源。2010年，国家将继续在行业政策和行业监管上加大对锑钨资源实施有计划的保护性开采，严格控制锑钨矿开采总量，2010年全国钨精矿开采总量控制指标为80,000吨，锑矿开采总量控制指标为100,000吨。2011年6月30日前原则上暂停受理新的钨矿、锑矿和稀土矿勘查、开采登记申请。随着锑钨矿产资源整合工作推进和一系列有利于行业发展的政策出台，锑钨行业无序开采、乱采滥挖状况减少，行业集中度提高,锑、钨价格有望保持稳中有升。
目前，公司拥有和控制矿业权39个，其中：探矿权21个，面积359.73平方公里；采矿权18个，面积39.7336平方公里。2009年底公司保有资源储量：金属量金36,836千克，锑174,722吨，钨45,540吨，同比增长3.77%。
公司主导产品的价格表现明显优于其他金属品种，目前长江现货1#锑锭报价87000元/吨，创出历史新高，较2010年同期上涨1倍，APT目前价格17.6万元/吨,较去年同期上涨60%以上。我们的敏感性分析显示，黄金价格上涨10元/克(相当于，公司EPS上涨0.0357元；锑价变动1000元，EPS变动0.008元；APT价格变动10000元，EPS变动0.0238元。公司明显受益于金、锑、钨价格上涨。
鉴于公司主导产品价格有大幅上涨，我们上调公司2011/2012年盈利预测，维持2010年盈利预测不变：2010、2011、2012年每股收益达到0.55、1.147、1.325，市盈率分别为53.09/25.64/22.19。我们认为未来金、钨价格仍将振荡上行，锑价仍将保持高位，上调公司评级至“推荐”。
风险：主导产品价格大幅下降。
（具体内容请见附件）
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