| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 15:02 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
2011年1月11日，本公司、本公司控股子公司安徽百大合家福连锁超市股份有限公司（下称“合家福”）以及本公司全资子公司合肥百货大楼集团铜陵合百商厦有限责任公司（下称“铜陵合百”）与东方明珠签订《产权转让合同》，转让金额为人民币19994.55万元。截止2011年1月19日，东方明珠按《产权转让合同》的规定全额支付了相关款项。截止2011年1月24日，拓基地产、百大置业和铜陵拓基已经完成本次股权转让的工商登记变更工作。
非定向增发成为短期催化剂，夯实未来主营业绩：
我们认为此次地产业务转让之后，公司及子公司将不再受因地产业务限制，导致增发资格受阻的困扰。有利于未来全资控股资产质量较好的合家福超市以及乐普生股权，鉴于此二项资产历史上净利润较好的表现，我们认为即使因增发摊薄，也将增厚公司2011年业绩。我们在后文对收支预测以及EPS进行了一定的拆分，认为非定向增发业务鉴于发行股本从原有9000万下降到4500万，因而将直接夯实2011及2011年以后的主营业绩，成为股价短期催化剂。
现价低于增发价，提供一定安全边际：
公司股价自2010年11月25日短期最高点21.60元以来，已回调近25.4%空间，甚至低于公司目前非公开发行二次修正稿发行价底线16.83元，我们认为16.11元目前的价格，已经远远低于公司实际的合理价值，也低于未来定增参与的10家机构认购低价，因此提供了一定的安全边际。我们对公司2011-12年的预测相对乐观，但认为是建立在根据公司历史门店盈利情况以及之前门店脱离培育期屡超预期的前提下做出的合理判断，考虑到未来公司融资需求将和资本市场利益趋同性因素，我们认为公司未来也有动力较为充分地释放业绩。
维持买入评级，皖中百货奇葩：
我们维持2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕的推断，根据目前非公开定增最新4500万股本上限，调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.50/1.05（扣除出售地产业务后为0.81元）/0.95元，以2009年为基期未来三年CAGR35.4%，认为公司合理价值在24.25元，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为合肥百货从历史上来看业绩较为确立，且屡超预期，对于目前市场较为担忧的安徽零售市场竞争加剧，我们认为外来和尚的定位目前和目前合百整体定位仍存在一定错位，因此投资者无需因此过分担心，建议积极配置，买入评级。
风险分析：
公司非公开增发进程低于预期，安徽零售市场竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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