| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月24日 14:14 |
作者： |
陆凤鸣 |
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投资建议：中电联环保作为专业的电厂水处理服务商，具有一定的技术优势和人才优势，未来有望受益于国家节能减排等环保政策要求提高，将业务逐步扩大为包括电力、石化、冶金等大工业企业的一体化水处理服务商，成长空间较大。
不考虑超募部分资金的投资使用，我们保守预计2010-2012年公司EPS分别为0.47元、0.64元和0.91元。参考已上市同类企业的万邦达当前50-60倍动态PE的估值水平，首日价格预计在30-36元，申购价格25.16元，建议申购。
1.竞争优势——专注工业水处理，人员激励到位南京中电联环保(简称“中电环保”)主营业务为提供工业水处理系统解决方案、设备系统集成、及工程承包，业务涵盖凝结水精处理系统、给水处理系统、和废污水处理及中水回用系统，目前主要服务的对象是火电厂、及核电站常规岛部分，正在积极开拓煤化工、冶金、石化领域的工业水处理。
公司发展最初是中电联下属的北京中联动力技术(前身为北京中联动力化学公司)在南京投资发起的一家公司，专业从事电厂水处理工程，历经16年的发展，目前已经成为国内电厂工业水处理细分行业的龙头企业之一。
内其他竞争对手更为深厚。而与国外同行相比，公司作为水处理的系统方案提供商，与国内业主在沟通交流方面有明显优势。
目前其主攻的国内电厂水务高端市场(如单机容量在60-100万千瓦的火电机组)，其主要竞争对手只有5家左右，竞争环境明显优于低端水务处理市场，平均综合毛利率、净利润率高达25%、15%。
中电环保的另一优势就在于人员激励到位。作为以水处理方案设计擅长的公司，如何留住具有项目设计经验的人才是保持公司长期竞争力的关键。而公司在成立之初就已经意识到了这个问题，在1995年和2001年分别对公司内的主要高管实施了股权激励。上市前公司的股东全部为自然人，覆盖的公司人员从董、高、监等管理层，到下属骨干工程师和各部门主管，从而保证了公司人才队伍的稳定。
2.行业前景——主攻火电高端市场，收入成长还有3倍空间回顾中电联环保的发展历史，主要是伴随着国内火电行业的快速成长，其业务最初主要从事火电厂的凝结水精处理，逐步拓展到给水、废污水、中水回用一体的全系列水处理服务，并将服务对象从电厂逐步延伸到石化、煤化工、冶金等行业。目前来看，火电水处理市场，尤其是凝结水处理业务，仍是公司的主要收入来源。
（具体内容请见附件）
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