| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年01月19日 14:34 |
作者： |
冯大军;邹序元 |
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撰写时间： |
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1．事件
2011年1月17-19日，中电环保首次公开发行股票并在创业板上市初步询价及推介。
2．我们的分析与判断
（一）电力工业污水处理龙头
公司业务主要集中在工业水处理行业中的火电、核电领域。2010年1-6月，公司年销售收入1.39亿元，截至2010年6月30日，已签订的正在实施或待实施的在手合同6.15亿元，是电厂水处理领域最具竞争力的水处理设备集成商之一。经过多年的研发和项目实践，公司在火电、核电行业水处理领域确立了国内领先的技术优势和市场领先地位，下一步将向石化、煤化工、冶金、造纸、市政等大工业水处理领域拓展，以公司环保水处理技术为先导，加大研发的支持力度，不断开发适用于其他行业的水处理技术，积极进入其他工业水处理细分领域，是公司未来业务发展目标。
（二）未来业绩年均增长40%
我们认为公司未来业绩增长超预期是大概率事件，主要基于以下两点：（1）核电装机容量未来10年将呈现爆发式增长，到2020年装机容量将达到2009年的7-8倍，核电市场的发展将带动核电水处理需求的增长，同时由于核电对水质要求的技术门槛较高，核电水处理装置的造价是火电的几倍，公司作为核电水处理行业的龙头企业将受益最大。（2）与电力行业不同，工业行业中诸如石化、煤化工等行业的水处理项目，较多采用EPC、BT、BOT的业务模式进行项目招标。而随着公司对石化、煤化工行业水处理市场的开拓，未来公司将会更多的采用工程总承包方式承接合同。目前公司通过对现有西夏电厂EPC项目、神华EPC项目等多个项目的运作，已经积累了一定的项目管理经验。
（三）合理询价区间为20-24元
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为2.94亿、4.02亿、5.35亿元，对应的EPS分别为0.58元、0.60元、0.81元。在A股二级市场上可比公司当前动态PE约为50倍，同时考虑到公司未来业绩的成长性，我们认为中电环保2011年合理动态PE为40倍，对应相对估值为24元，DCF绝对估值为20.67元，建议合理询价区间为20-24元。
（具体内容请见附件）
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