| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月21日 14:39 |
作者： |
金宇;钟文明;杨磊 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们上调华谊兄弟评级至审慎推荐，主要因为分别上调2011-2012年盈利预测18%和18%，目标价在30元以上（对应100亿市值，2011年43x），还有17%以上的上涨空间。
理由：
互联网视频版权价值大幅上涨。乐视网公告获得华谊兄弟2011年19部电视剧的独家网络版权，价格为5657万元，相当于平均每集10万元，同比2010年价值增长67%（2010年为6万元/集）。
业务布局趋于完善，短期投资收益开始贡献，中长期内容价值仍将获得重估。2010年公司分别参股收购手机游戏厂商掌趣科技（22%）和控股收购网游厂商华谊巨人（51%），2011年有望分别获得一定投资收益，同时不排除与公司现有电视剧/电影内容资源形成协同效应，开发出相同题材的游戏产品，从而实现公司内容版权的多次售卖，有利于价值增值。
电视剧大年将要到来。2011年是公司的电影小年，电视剧大年。
之前公司已经发布过2011年的电视剧规划，总体规模同比2010年增长45%，如果考虑2010年制作但跨年播出的电视剧，同比增长幅度更大。
近期股价回调较多，反映诸多利空因素。公司近期股价回调较多，基本反映了小非减持过多和《让子弹飞》票房对《非诚勿扰2》票房的压制。实际上，公司小非减持的高峰已经过去，《非诚勿扰2》的投资回报率未必输于《让子弹飞》。
2010年年报和2011年一季度业绩均将有较好表现。由于《唐山大地震》、《狄仁杰》和《非诚勿扰2》等的贡献，公司2010年业绩将大幅增长。因为《非诚勿扰2》和其他业务的贡献，公司2011年一季度业绩也有望大幅增长。
估值与建议：
考虑到互联网版权价值的大幅提升和其他投资收益的贡献，我们分别上调公司2011-2012年业绩18%和18%，最终每股收益分别为0.70元和0.80元，当前股价对应PE分别为37x和32x，处于板块估值的中低端。
风险：
小非解禁压力预期和创业板估值回调风险。
（具体内容请见附件）
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