| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:58 |
作者： |
王晞 |
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支架业务维持快速增长。我们预计，2010年公司的心脏支架销量为140,000个左右，同比增长35%以上，在国内的市场份额维持在25-27%。支架业务是公司盈利的核心来源，未来仍然有望保持25%以上的快速增长。
如何看待支架降价的压力？从趋势上来看，支架价格继续降低难以避免，我们认为：1）降价幅度可能在10%左右，超过15%的可能性不大，因为同类外资产品的价格更高（乐普产品的终端价10,800元，强生的产品价格高达18,000元）;2）从时间点来看，降价可能在药品价格调整政策之后，也许今年不会面临降价的压力。从历史来看，产品价格不断下降并不能阻碍公司的成长，2005-2008年，公司的支架价格从15,000下降到10,080，但公司这几年的复合增长率在100%以上。因此，我们认为可预期范围内的降价，对公司的影响不大。
无载体药物支架即将面世。作为全球首创的新产品，公司的无载体药物支架已经走完了所有临床的程序，等待SFDA的最后审批，今年有望上市。无载体支架结合了裸支架（易内皮化，不会产生血栓）和药物支架（疗效更好）的优点，推出后有望迅速打开局面，继续抢占市场份额，而且作为一款创新类产品，今后面临降价的压力相对较小。
多元化布局已基本成型。改变过于依赖支架类单一产品的局面，是公司上市后一直孜孜以求的目标。公司利用上市超募资金的优势，通过一系列的并购，已经基本完成了在心脏介入领域的布局：心脏支架、配件（导管、导丝等）、心血管造影机、封堵器、心脏瓣膜和心脏起搏器等，而且还与天方中药签订协议，合作销售心血管类药物。公司的战略是充分利用在心血管科室的营销渠道优势，打造多元化的产品线，成为综合型的高端医疗器械企业。
国际化稳步推进。公司之前已经有超过10种产品通过了欧洲的CE认证，以中低端的球囊导管等配件为主，核心产品支架（主要是裸支架）和封堵器正在申请中，我们预计1-2年内出口产品有望放量，成为公司新的增长点。
盈利预测。我们预估公司2010-2012年的EPS分别为：0.50、0.67和0.89元，对应当前的估值水平为52.8、39.3和29.7倍，我们认为公司战略清晰，多元化和国际化有望成为长期的增长点，维持“推荐”评级。
股价表现催化剂：无载体药物支架获批。
风险因素：产品降价幅度超预期。
（具体内容请见附件）
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