| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 15:39 |
作者： |
李秋实;洪露 |
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报告摘要：
收购北京思达公司，进军心脏瓣膜市场。公司11月20日公告拟以1.5亿元现金收购北京思达公司100%股权。北京思达公司是一家主营心脏瓣膜的企业，2009?年思达实现销售收入1778万元，其中双叶瓣膜达到1600万元，占公司销售收入的90%，瓣膜销售数量达到5371枚，占全国市场的15%左右。公司通过收购思达公司开始进军心脏器械领域又一个潜力巨大的领域心脏瓣膜市场。
心脏瓣膜市场潜力巨大，思达公司处于国内行业领先地位。2009年全球心脏瓣膜的市场规模约为15亿美元，并以6%的速度稳定增长。2009年国内换瓣手术量约3万例，使用人工瓣膜约3.5万枚，终端市场规模约为4.5亿元，预计未来国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将以15%速度增长。双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品，市场主要被外资企业圣犹达和美敦力占据，公司是国内唯一的双叶瓣膜生产商，价格比进口产品低30%，拥有很强的价格优势，近年来市场份额不断上升。而其他国内厂商主要生产单叶瓣膜，临床应用较少，缺乏竞争力。
公司在国内处于行业领先地位，未来将以快于行业平均的速度实现加速增长。
思达公司作为行业领先者，未来将加速增长。思达公司作为行业领先者，预计未来将保持年均20%的增长的速度。预计2010年公司双叶瓣销售将达到5500?枚，单叶瓣销售将达到500枚，预计实现销售收入2,269万元、净利润1,087万元。
2011年预计实现销售收入2719万元，净利润1300万元。1.5亿元的收购价格相当于2010年的14.5倍PE，6.6倍PB。由于思达公司在国际市场的价格优势和优秀技术实力，预计思达公司的产品将在2013年开始实现出口，扩张国际版图，成为公司长远发展的新动力。
利用乐普国内优秀销售渠道，完善心脏器械产品组合。乐普经过多年在心脏支架市场的耕耘，已在国内建立了良好的代理销售渠道，并有一支强大的营销队伍，在医院心脏科室进行学术推广，未来思达公司的心脏瓣膜产品将借助乐普的优秀销售渠道加速扩张，帮助乐普继续构建心脏支架，耗材，造影设备，心脏瓣膜的完善心脏治疗产品组合。
维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价33元。公司未来将不断通过收购完成外延式扩张，高成长将持续，我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.50?元和0.67元，维持公司“增持-A”的投资评级，未来12个月目标价33元。
（具体内容请见附件）
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