| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月04日 13:50 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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武汉中百属于区域性（主要经营区域为湖北省内）商业零售龙头，下属超市和百货业务，其中超市是其核心业务；作为湖北省内连锁超市龙头企业，其超市门店覆盖了武汉市以及湖北省内绝大多数二、三级城市，并在当地具有良好的品牌影响力以及较高的市场份额。
湖北省经济水平在我国中部省市中位于前列，区域内经济环境有利于公司主业发展。湖北省人均GDP高于全国平均水平，社会消费品零售总额及人均可支配收入在中部地区均处于前列；其中武汉市竞争相对较为激烈，但作为省内龙头城市，其经济实力、资源配置以及区位优势均较为突出，奠定了较好的消费氛围；而省内二三线城市和县级区域则尚存在较大的下沉空间。
超市业务是公司目前的核心业务，近年来占营业收入比重稳定在95%左右。其中中百仓储至10年中期共拥有145家门店，贡献收入比重达77.51%，是公司目前收入最主要来源；中百便民至10年中期拥有直营店446家，贡献收入比重为16.83%，是销售增长另一重要来源；此外，公司还拥有4家百货门店，目前对公司收入和利润影响不大。
公司经营稳健，扩张有序，未来净利润的增长将来自于内外生收入的增加以及供应链体系不断改善后可能带来的毛利率提升。公司内生增长与CPI具有较大的正相关性，外延扩张则稳健有序，预计未来销售规模增速仍将保持在20%左右的水平；同时，公司近年来加大了物流配送的建设，未来有望通过供应链体系的不断完善带动盈利能力的提升。
盈利预测及估值建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.42元、0.51元和0.66元，公司对应PE分别为29.7倍、24.3倍和18.7倍；对应于2010年的PS为0.7倍；估值相对其他超市类企业较为便宜；由于公司属于质地较好的区域性超市企业，门店扩张稳健有序，在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力；而公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障；我们维持“增持”的投资评级并给予15.18元的目标价（对应2011年30倍PE）。
主要不确定因素。（1）区域内宏观经济的影响因素以及区域内日益激烈的竞争环境；（2）如果公司的业态结构有战略性变化，则可能对其中短期业绩产生影响。
（具体内容请见附件）
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