| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月29日 13:54 |
作者： |
姚杰 |
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山西中药龙头企业
公司地处山西省长治县，主要从事中药制剂、化药制剂的研发、生产和销售，产品涵盖中药抗肿瘤、抗心血管药物、抗感染系列用药。公司拥有三大生产基地，41条生产线，11种剂型、359个品规，药品生产批准文号数量在全国排名第18位，是山西药品批文最多、资产最大的医药企业之一。公司2007-2009年营业收入快速上升，分别为3.15亿、4.61亿、5.29亿，分别增长46%、15%。2007年到2009年净利润分别为3,917万、5,939万、6,805万，分别增长69%、15%。
核心产品岩舒注射液优势显著
岩舒注射液是癌症的辅助治疗药物，具有抑制癌性疼痛、癌性出血等功效，其产品配方及制备技术为公司独有。产品在疗效、不良反应、费用等方面，较同类产品优势明显，报告期内三年复合增长率约为27%，市场占有率位居同类产品前三位。目前该产品在全国二甲医院的覆盖率约为60%，市场空间巨大，随着产品增加用量的临床试验的通过，使用剂量有望翻倍增长，未来将持续发力。
强大的销售推动潜力产品迅速做大
公司收购泰盛制药和开元制药后，着力打造完善的销售平台，采取事业部、大区、省区的“三级营销管理”模式，构建起现辖全国6个大区，31个学术省区，400余个学术地区的销售网络。二线产品舒血宁、冠心宁、阿莫西林钠氟氯西林钠等产品经过学术营销、精细分销等营销整合后将进入快速增长轨道。具有知识产权的独家产品芪蛭通络胶囊、扶正固本颗粒等刚投放市场的产品也有望成为新的增长点。
盈利预测与估值
预计2010-2012年公司实现营业收入9.33亿元、12.97亿元、17.03亿元，实现净利润为0.96亿元、1.45亿元、1.92亿元，同比增长41.3%、51.1%、32.4%，EPS分别为为0.67元、1.01元、1.33元。我们按照公司2011年业绩40-42倍的市盈率估价，振东药业的上市合理定价在每股40-42元之间。
（具体内容请见附件）
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