| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月22日 14:38 |
作者： |
李珊珊;徐列海;廖星昊 |
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撰写时间： |
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以抗肿瘤中成药为核心产品的国家高新技术企业：公司主要从事中药、化药制剂的研发、生产和销售，产品线覆盖抗肿瘤、心脑血管及抗感染用药等，以“岩舒注射液”为核心产品，是山西省长治市首家获批的高新技术企业。目前公司拥有三大生产基地，41条生产线，11大剂型，359个品种。实际控制人为董事长李安平，发行后持股57.8%。部分高管持有公司股权。
主导产品岩舒注射液成长空间较大：岩舒注射液为纯中药抗癌制剂，主要用于治疗癌症痛疼和止血，为国家中药二级保护品种，医保乙类。09年收入3.7亿元，毛利率达95.5%，收入、毛利占比71%和87%，母公司销售费率约62%。岩舒适用于大部分实体瘤，应用范围广，日使用金额低于竞争品种；公司08年开始技术升级研究项目，是唯一通过卫生部、科技部“重大新药创制”科技重大专项“十一五”计划第一批课题立项审查的抗肿瘤类物。
未来3年主要增长点：1、岩舒二级以上医院覆盖率约60%，仍有较大提升空间、技术升级研究利于开拓一线大医院，预计增速约25%；2、阿莫西林钠氟氯西林钠进入17个省医保，全国仅2家企业生产，2011年起将快速增长；3、芪蛭通络由王永炎院士主持临床再研究工作，未来有望成为公司另一重磅品种；4、二线品种舒血宁、冠心宁也有望保持较快增长。
在研品种较多，看好心脑血管用药黄芪总皂苷注射剂：进入注册阶段品种13个，临床前品种15个。与第二军医大联合开发的黄芪总皂苷已进入III期临床，为黄芪注射剂的升级品种，2011年有望完成III期临床。
募集资金主要用于产业链整合和扩建产能：拟发行3600万股，占发行后总股本25%，拟募集资金3.056亿元投于：苦参GAP种植和中药饮片加工、小容量注射剂扩建、冻干粉针及无菌粉针新建、颗粒剂工程等4个项目。
预计2010~2012年净利润复合增长42%，合理估值36.1~41.2元，建议积极申购：预计2010~2012年医药工业收入同比增长26%、37%和28%，净利润增长37%、60%和32%，实现摊薄后EPS 0.65元、1.03元和1.36元。考虑到公司的高速成长和营销体系日趋完善，给予2011年35~40倍预测PE，我们认为公司合理估值36.1~41.2元，建议积极申购。主要风险为研究进展低于预期和岩舒占比较高。
（具体内容请见附件）
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