| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:22 |
作者： |
张斌 |
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业绩简评
? 公司公布2010 年中报，上半年实现营业总收入6.62 亿元，净利润0.77 亿元，分别同比增长59.43%和58.96%，实现每股收益0.55 元，效益增速超过我们预期。
经营分析
? 国内纺织服装零售市场持续复苏是业绩大幅增长的关键因素，公司几个主要品牌收入增长全面开花：报告期内公司主打的几个品牌销售收入增速均保持在较高水平，其中罗莱品牌收入同比增速达到了53.34%，迪斯尼和尚马可两个品牌销售收入增速分别为75.94%和102.2%，高端品牌雪瑞丹销售收入增速也超过了35%；
? 收入结构基本保持稳定，综合毛利率水平微涨。报告期内，公司直营和加盟收入占比基本保持稳定，分别占总收入比重的16.4%和82.61%；分品牌看罗莱品牌仍然是主要收入来源，占销售收入比重82%以上。而罗莱品牌报告期内毛利率上涨了1.42 个百分点至42.05%，确保公司综合毛利率上涨0.72 个百分点至41.08%；除罗莱之外的其他品牌毛利率均有不同程度的下滑；
? 存货增加符合销售规律。报告期内公司的存货增长了1.32 亿元，增加的主要原因是公司为秋冬销售旺季储备较多库存商品，另外订货会制度的实施也加大了库存商品数量；
? 销售费用率上升1.18 个百分点，管理费用率保持稳定。报告期内公司的销售费用率较去年期末上升1.18 个百分点，主要原因是公司广告投入增加了1293.49 万元，以及订货会费用增加了340 万元；管理费用率保持在4.76%；
盈利预测
? 家纺行业发展空间巨大，上市红利效应显著。家纺行业品牌经营落后于服装，理论上家纺市场发展空间大于服装。上市也给公司的资金和品牌知名度带来了巨大的红利效应，而公司做为家纺行业龙头企业，竞争优势明显，这是我们看好公司未来发展的最基本原因；
以加盟方式为主的销售网络扩张确保未来业绩增速。目前家纺行业竞争还处于渠道竞争阶段，我们预计公司今年销售网络将新增300 家以上，快速的外延式扩张将确保公司业绩高增长，我们预计公司今年净利润增速将超过40%，明后两年也将超过30%；
? 房地产政策调控对下半年业绩影响不大。上市给公司带来的红利效应将使得行业内部“强者恒强”，龙头企业短期内可以通过抢占更多的市场份额来降低房地产政策的影响，确保业绩增速。同时我们认为地产政策“挤压泡沫”并不意味着“冻结需求”，人们对住房的刚性需求仍然存在，随着地产调控措施见效之后，刚性需求会逐步得到释放。
? 根据公司上半年财务情况，我们上调公司未来盈利预测，主要是上调10 年收入增幅，直营和加盟收入增幅分别上调5 个和10 个百分点，使得10 年净利润预期上调了5.4 个百分点，10-12 年净利润分别为2.14 亿元、2.82 亿元和3.75 亿元，同比分别增长40.72%、31.7%和32.98%，EPS 分别为1.524 元、2.007 元和2.668 元。
投资建议
? 我们一直坚定看好纺织服装零售企业的未来发展前景，一直认为这些企业具有明显的短中长期投资价值。对于优秀的纺织服装零售企业建议采取买入并持有建议，研究和投资的关键是充分理解企业管理层的经营管理能力。我们相信公司管理层能够实现业绩的持续稳定快速增长。目前股价对应10 年39.4 倍PE，考虑到公司未来持续快速增长，并没有高估，维持买入评级不变。
（具体内容请见附件）
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