| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月21日 14:14 |
作者： |
陈浩武 |
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8月至今江苏水泥价格累计提价285元/吨，涨幅107%
8月限电以来江苏南京水泥价格已由265元/吨涨至目前的550元/吨，累计提价285元/吨，累计涨幅107%；同期产品主要能源材料-煤炭价格基本保持稳定。持续攀升的水泥价格和稳定的煤炭成本，公司江苏事业部4季度业绩显著改善：预计天山股份4季度江苏事业部水泥销量约130万吨，单吨产品净利润约100元，单4季度贡献净利润1亿元以上！江苏事业部实现净利润从前三季度亏损1000多万转为盈利大幅提升。
江苏受益华东区域供求改善，景气回归构成公司业绩新的增长极
江苏事业部产能占比38%，权益产能占比31%，2008年至2010年前3季度对公司业绩形成拖累！着眼未来受益华东区域供求改善，景气向上持续，江苏事业部将构成公司业绩新的增长极：需求端自然增长，新增产能冲击动能持续减弱，无新增且落后产能市场化和政策因素持续淘汰出市场，供给端减法，供求格局持续改善中；这一过程中产业集中度持续提高为行业利润回复锦上添花！
新疆高景气持续-跨越式发展带来水泥产品更旺盛需求
我们看好新疆水泥行业未来高景气持续：疆内新增产能年底陆续投放，今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解，但重点工程合同价明年提价已成必然，为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力；中长期视角，2010年新疆新增1200万吨产能后，至2015年仍需新增产能约6000万吨方可足额配置产能！最后，新疆跨越式发展的起点年份是2011年，这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开始，而非正在进行时或是结束时点。
公司业绩构成双引擎驱动，上调盈利预测与目标价，买入
由于江苏事业部近几年的低盈利状况，因此在原盈利预测模型中假设江苏事业部处于盈亏平衡状态，不为公司贡献收益。目前时点公司新疆事业部高景气持续，江苏事业部底部崛起；公司业绩高增长构成双引擎驱动！我们上调公司盈利预测和目标价，维持买入评级。
预计公司2010-2012年EPS分别为1.70、2.60、3.25元；目标价52.0元，对应20倍2011年PE水平。
（具体内容请见附件）
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