| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:18 |
作者： |
周焕 |
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今年四季度以来，新疆固定资产投资增速加快，从媒体报道的部分地区投资情况来看，我们判断新疆经济振兴工作开始进入实质性实施阶段。以新疆交通固定资产投资为例，今年初制定的年度投资计划为150亿元，6月为贯彻落实中央新疆工作座谈会精神，将交通固定资产投资计划增至200亿元。截至9月10日，已累计完成投资128.5亿元，预计为完成年度计划，四季度新疆交通固定资产投资将出现显著加速。
天气良好加上固定资产投资加快，拉动四季度新疆水泥需求依然保持比较旺盛的状况：10－11月新疆水泥产量同比增速分别为20.10％和28.14％，从历史同期看，是一个比较高的增速水平。数字水泥网的数据显示，天山股份8、9月单月分别销售水泥166和168万吨，10、11月分别销售155和130万吨，10－11月依然保持了较高的销量。需求旺盛拉动新疆水泥价格在10月中旬上涨50－80元/吨，虽然乌鲁木齐市场价格在11月底回落50元/吨，但南疆市场价格依然坚挺。
公司在江苏地区还有700万吨水泥产能（江苏天山400万吨，宜兴天山300万吨），四季度限电导致华东水泥价格大涨，江苏地区P.O42.5水泥含税市场价由9月底的330元/吨左右飙升至目前的550元/吨左右。由于江苏、浙江12月继续限电，安徽在本月也可能继续限电，华东水泥价格高位运行的情况可能延续至明年1月底。
东西“两线开花”拉动四季度公司盈利超预期，预计2010年公司实现水泥销量1550万吨，上调全年EPS预测至1.65元（全面摊薄）。2011年开始新疆固定资产投资将进入快速增长阶段（以交通固定资产投资为例，2011年计划投资350亿元，比2010年增长75％），水泥需求旺盛，虽然供给增加也较快但两年内尚难构成显著压力；同时市场集中度提高下的企业协同效应增强将使明年华东市场水泥价格虽有回落但依然维持在较高水平，公司在东西两个市场的盈利依然乐观。预计2011－2012年公司水泥销量分别为1970和2330万吨，上调EPS预测分别至2.53和3.58元，10—12年PE分别为19.2、12.5和8.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新疆固定资产投资增速低于预期，华东水泥价格回落幅度大于预期。
（具体内容请见附件）
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