| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月26日 13:05 |
作者： |
周焕 |
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业绩高于预期的最主要原因是6月份起的新疆水泥价格大幅上涨。今年新疆冬季延长，5月底才正式进入施工期，比往年晚一个多月，工程项目要在进入冬季前完工（10月底入冬），加快的施工进度导致水泥需求激增，加上供给投放的延缓，导致价格大涨。6月份至今，新疆水泥价格已累计上涨50－60元/吨。
尽管今年新疆煤炭价格上扬（同比上涨30%以上，涨幅50－60元/吨），但水泥价格的大幅上涨依然提升了公司的盈利能力：前三季度综合毛利率较上半年提升2.52个百分点，同比增长0.43个百分点。目前新疆市场仍处于供不应求状态，基建拉动需求旺盛，而明年大型工程供货合同价将以年底市场价格为基准，因此第四季度虽为淡季，但不排除厂商维持高价的可能。
由于水泥价格的上涨及管控能力的加强，公司前三季度期间费用率同比降低2.51个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别同比降低1.4和0.84个百分点。资产负债率降低至62.36%，减少15.76个百分点，速动比率由去年同期的0.46提升至0.94，资本结构和偿债能力明显改善。
我们认为，随着新疆振兴规划的实施，2011年水泥需求将迎来新一轮高增长，可以消化新增产能，甚至将造成更加严重的水泥供不应求。明年新疆水泥价格仍有较强的动力大幅上涨，特别是用于基建的高标号水泥，从而拉动公司的业绩提升。
假设2011－2012年公司新疆水泥价格分别上涨25元/吨、5元/吨，我们上调2010－2012年EPS预测至1.27（谨慎假设第四季度寒冷天气时间较长，公司或有小幅亏损）、1.96元、2.73元。我们认为，新疆水泥已进入新的高景气阶段，公司抓住历史性机遇迅速扩张产能规模（在新疆的水泥总产能将从09年底的1850万吨剧增至未来2－3年的3600万吨），因此成长性良好，可以享受高估值，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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