| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月02日 13:59 |
作者： |
李凡;王钦 |
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2010年1-9月公司实现营业收入40亿元，同比增长26.7%；实现归属于母公司净利润4.8亿元，同比增长51.6%；基本每股收益1.35元。其中7-9月实现营业收入19.5亿元，同比增长40.3%，实现归属于母公司净利润3.27亿元，同比增长89.7%；基本每股收益0.84元。
投资要点：
价格上涨推动业绩快速增长。公司第三季度净利润大幅增长的主要原因是水泥价格暴涨。第三季度新疆由于水泥供不应求，尤其是北疆和东僵，导致水泥价格出现大幅上涨，部分区域甚至出现100元/吨以上的涨幅；江苏由于拉闸限电，水泥价格也出现20元/吨以上的涨幅，9月份同比甚至涨50元/吨。公司新增产能对业绩影响不大，今年投产的熟料生产线仅有年初溧水5000t/d、6月布尔津200t/d和8月哈密2500t/d，能对第三季度形成有效产量支持的仅有溧水的生产线。
东北疆产能比重不高及成本上升影响毛利率的进一步提高。今年第三季度公司毛利率31.3%，较去年三季度的28.5%上升了2.8%，处于近年来公司毛利率高点。由于水泥价格涨幅较大的东疆和北疆的产能仅占总产能的1/3，导致公司水泥平均价格涨幅不大。煤炭价格和人工成本的上涨也影响了公司毛利率进一步提高。
未来业绩增长主要看产能扩展。2009年底，公司水泥产能合计1444万吨，根据公司6月和9月大规模的投资计划，预计2012年公司产能将达到4000万吨，是2009年的2.8倍，未来业绩增长主要靠产能推动。
公司资本结构得到大幅改善，但大规模投资又将进一步提高公司的负债率，并有进一步权益融资的需要。今年公司通过权益融资15亿元和良好的业绩，总负债率大幅下降，但公司今年6月和9月分别公布大规模的投资计划，预计10-12年，公司需要80-90亿元的资金完成固定资产投资，而公司每年经营性现金流约10亿元，资金缺口巨大，公司负债率将进一步提高，并且有进一步权益融资的需要。
投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为1.47、1.55、2.07元，对应目前股价19.10倍PE，考虑到公司未来三年的成长性，给予推荐评级。
风险提示：
固定资产投资增速低于预期，水泥新增产能增速高于预期。
产能增加过快，使得水泥价格出现较大幅度下跌。
（具体内容请见附件）
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