| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月13日 15:41 |
作者： |
张斌 |
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投资逻辑：
股权激励方案保证未来收入和利润保持较快增速：新华都于2010年11月公布《首期股票期权激励计划（草案）（修订稿）》及其他相关文件，约定行权期限为股票期权授权之日起4年，其中行权条件的业绩指标要求2013年销售收入达到90亿元，净利润（扣非后）达到21.7亿元，若扣除行权费用，则实际净利润增长将更快。
门店加速扩张推动收入增长，毛利率稳步提升：新华都自2006年开始通过跨区并购实现门店总数和销售收入的快速增加，2009年门店扩张提速，预计2011-2012年年均新增门店30家，平均收入增速在30%以上，同时门店将实现向福建全省及二级城市全面扩张；通过提高商品统采及直营比例，新华都的毛利率持续提高，三大物流基地的建设及投入使用可在未来2年内显著提高公司配送效率及减低缺货率，保证毛利率提升空间。
竞争层级差异化不惧永辉超市竞争：永辉超市是福建省最大的超市连锁企业，我们分析后认为永辉与新华都的竞争层级有显著差异，前者生鲜销售占比超过50%，消费层级大众化使其门店档次提升有难度；而新华都的综合卖场定位使其单店拥有更大的非生鲜食品及非食品类商品销售品种和规模；同时永辉超市目前的扩张重点集中于省外，对新华都在福建省内扩张的影响有限。
投资建议：
考虑到股权激励方案实施后公司业绩增速有保证，同时近3年门店扩张提速推动收入快速增长，经营改善及物流体系升级保证毛利率稳步提高，我们给予公司“买入”评级。
估值：
我们预测公司2010-2012年EPS分别达到0.517元、0.896元和1.231元，给予公司未来6-12个月29.5元-31.3元目标价位，相当于33x11PE-35X11PE。
风险：
公司多采用并购当地龙头超市实现异地扩张，若并购整合不力，则存在盈利期延迟甚至区域长期亏损风险。
（具体内容请见附件）
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