| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月26日 13:55 |
作者： |
陈雷;卞晓宁 |
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撰写时间： |
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1．事件
公司11月26日发布公告，董事会表决通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励计划（草案）（修订稿）》等相关议案。
2．我们的分析与判断
公司坚持区域集中化原则，做透、做大海峡西岸零售市场，在确保区域龙头地位的同时，逐步进行跨区域发展。公司对管理层的股权激励有助于公司在扩大经营规模的同时提升公司整体盈利水平。
（1）加快省内扩张，布局贵州市场。公司2010年有望新开25-26家门店，营业收入增速预计将达到38-40%。我们认为公司2011年将坚持高速开店的战略，预计新开约30家门店，营业收入增速将达到25-30%。在开店选址方面，公司采取在优势区域密集开店的策略，2010年新开门店集中于泉州等地，门店位置相对较好，并逐步向县和镇下沉。公司首次布局省外的贵阳和遵义市场不仅是贵州省消费能力最强的两个区域，而且在当地没有较强的竞争对手。我们预计公司将加速在贵州的布局，尽快形成区域规模优势。
（2）CPI推升同店增速和盈利能力。受益于CPI的上涨，公司同店增速由上半年的4%上升至6%。公司前三季度毛利率同比上升1.03%。我们预计2010年年底至2011年上半年CPI将继续高企，这将对公司经营产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大，公司对供应商的议价能力不断增强，这将降低公司的采购成本。我们预计2011年公司毛利率将同比提升1.0-1.2%。由于新开门店投入及人工费用上涨，公司前三季度销售费用率同比上升1.24%，这是净利润率下降的主要原因。虽然费用上升的趋势短期内难以逆转，我们预计2011年公司净利润率有望逐步回升，同比提高0.5-0.6%。
（3）股权激励助推业绩释放。公司股权激励方案中，第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%，净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准，2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。从目前的经营状况来看，公司2010和2011年营业收入高成长较为确定，通过内部挖潜和费用控制提升盈利能力，公司完全有实力达到股权激励的行权条件。
3．投资建议
随着公司门店布局的推进，公司营业收入将稳步增长，而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。股权激励将成为公司业绩释放的催化剂，我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.51元、0.88元和1.13元，维持对公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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