| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 14:01 |
作者： |
邱虹天 |
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事件：
公司拟向激励对象授予155.60万份股票期权，占目前公司股本总额的0.97%。股票来源为公司向激励对象定向发行股票，股票期权行权价格为43.90元。
事件点评：
股权激励的推出有利于公司治理。公司的大股东是武汉邮科院，属于国有体制。对于国有体制下的公司，治理结构的完善和管理层的激励是很重要的，这将使得公司的经营更加灵活，员工的积极性也将得到提高，从而最终提升公司的价值。
行权时间安排较长。股权激励计划有效期为自股票期权授权日起5年，行权日被安排在授权日起5年的后面三年，平均每年可以行权1/3。即第一个行权期是自授权日起24个月后的首个交易日起至自授权日起36个月内的最后一交易日止，可行权数量为授权的30%。第二个行权期是36个月后的首个交易日起至48个月内的最后一交易日止，可行权数量为授权的30%。最后的30%期权则是要在五年当中的最后一年行权。对比其他的上市公司的股权激励，公司的行权时间算是比较长，也凸显公司留住人才的意图。
行权条件较高，保证业绩增长。此次股票期权激励计划行权条件主要是ROE和净利润指标的要求。三批的行权条件分别要求，公司2011年、2012年和2013年的净资产收益率不低于13％、14%和15%，且不低于同行业平均水平及对标企业75分位值；2011年、2012年和2013年的净利润较上一年增长不低于20%，且不低于同行业平均水平。这三年新产品的销售收入占主营业务收入比例不低于20%。按照行权条件，公司未来三年净利润复合增长率至少为20%。
加强新产品开发。从公司的业绩上来看低端的光无源器件竞争较为激烈，毛利率持续下降。公司此次在股权激励的条件中也特别提到，未来三年每年的新产品销售至少占总营收的20%。光网络正在由10G速率向40G速率演进，公司在股权激励的行权条件中加入了新产品的考核，显示了公司为抓住市场机遇加强新产品研发和销售的决心和信心。
公司持续开发国内和国际客户。公司在电信、监控和电力行业等领域的开拓取得进展。公司在国外市场进行新的开拓，注册了美国公司，欧洲办事处也已成立。
业绩估值：外需不振状况短期内难以改变，而国内对于宽带的消费使得国内市场需求保持持续旺盛。我们调高之前的盈利预测，我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.87元、1.09元和1.38元，给予“买入”的投资评级。
风险：公司在海外市场开拓的风险；国内电信设备厂商开拓海外市场的风险，国内光通讯设备行业的波动以及公司进行上下游整合带来的管理风险。
（具体内容请见附件）
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