| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 13:49 |
作者： |
周励谦 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
◆净利润同比增长29%，每股收益0.61元
受益国内3G网络建设，09年公司实现营业收入7.3亿元，同比增长11.7%，全年营业利润增长44.3%，达到1.2亿元，我们认为营业利润增速显著高于营业收入应是由毛利率提高所致。09年归属于母公司的净利润为9819万元，同比增速达到29%，折合每股收益0.61元，略低于我们此前的预期（非经常项目预测偏差）。
根据我们此前调研的结果，09年公司子系统的销售收入增长较快，其中光纤放大器的出货量预计在2.5万台左右，同比增速21%；而无源器件因产品价格下滑，收入增速表现一般。
◆喇曼放大器销售放量，子系统占比上升提振毛利率
通过调研，我们了解到09年喇曼放大器在公司光纤放大器中的销售占比提高到30%左右，使光纤放大器的毛利率上升，预计整个子系统的毛利率在35%左右；无源器件中，波分复用器因价格下降以及外包外协等原因，毛利率有所下滑。未来公司将通过产能扩充、对毛利率下滑严重的无源器件进行外包等措施保持综合毛利率稳中略升的趋势。
◆产业中移、网络流量快速膨胀、三网融合以及市场集中度进一步提高都预示着行业发展前景看好在全球通信行业技术差异越发弱化的背景下，国内光电子器件厂商将凭借成本优势充分承接全球转移至国内的订单；2010年2月18日，在巴塞罗那的世界移动大会上，华为首席策略官郭平表示，未来10年整个网络的流量将增加75倍，其中移动宽带的流量增长将超过2000倍，网络流量的快速膨胀将保持光通信未来旺盛的投资需求；国务院于1月13日发布公告实施三网融合，要求加快推进国内宽带建设步伐，这使得电信运营商和广电部门均将加大力度建设有线网络，三网融合将为国内光通信业的景气度添砖加瓦。此外，09年12月美国晶体技术公司II-VI以8200万美元的价格收购福建高意科技，使国内光电子器件行业的市场集中度进一步提高，我们认为市场集中度的提高将减弱行业内的竞争，并提高全行业的议价能力，有利于保持光通信业毛利率的稳定。这四大因素预示着国内光电子器件行业未来拥有一个美好的发展前景。
产能问题将得到妥善解决，股权激励和兼并收购或将成为未来收入超预期的催化剂
在拟建厂房竣工之前，公司将通过租用厂房，放置募投项目中计划采购的机器设备，以扩充产能，产能问题能够得到很好地解决。随着公司市场份额的提高以及产业链向上实现突破，我们预计其未来3年其净利润能够保持20%的复合增速。此外公司目前有计划实施股权激励和兼并收购，我们认为股权激励和兼并收购将成为公司未来收入增长提速的催化剂，不排除收入增长将有超出我们预期的可能。
我们给予公司2010年35倍PE，目前股价不具备吸引力，评级“中性”综合考虑行业目前整体的估值水平，以及公司未来通过并购提高增速的预期，给予公司2010年35倍PE，对应公司2010年0.80元的每股EPS，合理价格为28.00元，我们认为公司目前的估值水平偏高，需要时间消化，给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
