| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年08月07日 15:48 |
作者： |
戴春荣;高辉 |
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撰写时间： |
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公司基本情况公司前身为1976年成立的邮电部固体器件研究所，是国内通信光电子器件制造的龙头企业，主要产品包括光纤放大器、波分复用器、光集成器件等。以08年销售额计算，公司已成为国内第一、全球第十一位的光电子器件制造商，其中光纤放大器和波分复用器销售额均居国内第一。公司的客户既包括了国内华为技术、烽火通信、中兴通讯三大主要通信系统设备商，也包括了阿尔卡特-朗讯、爱立信、诺基亚-西门子、Sanmina-SCI、Opvista等国际厂商。
主要业务情况分产品来看，光纤放大器和波分复用器是主要收入来源，分别占收入的43%和11%，光集成器件则是具备较大增长潜力的业务；分地域来看，国内业务收入占比由06年的55%上升至08年的63%；国际业务则从06年的45%下降至08年的37%。
从收入增长角度分析，公司产品受益于国内3G网络建设和“光进铜退”，未来2-3年的产品需求将持续旺盛，虽然国际业务会受到金融危机影响，但由于通信行业具备一定抗周期特点（网络建设受经济影响较小），故负面影响有限。整体而言，营业收入将维持快速稳定增长。
从毛利率角度分析，随着产量的大幅提升（募投资金扩充产能），研发费用和营销成本被有效分摊，规模效益将使综合毛利率稳步提升，但金融危机、产品外包增加等因素将对毛利率上升在短期内起到一定抑制作用。我们预计从09年开始综合毛利率将稳步提升（09年毛利率上升幅度较小）。
募股资金项目分析公司拟首次公开发行4,000万股，占发行后总股本的25%，募集资金将投资于以下项目：光纤放大器与子系统产品建设项目、光无源器件与光集成产品建设项目、市场营销网络建设项目。
拟投资额为3.28亿元。
受益于国内3G网络建设和“光进铜退”，加之通信行业的抗周期特点，光电子器件需求将持续旺盛，公司产能已经无法满足市场需求的增长，通过此次募资，产能紧张将大大缓解，产品外包比重也将下降，有利于实现公司收入和毛利率的双增长。
盈利预测及投资建议公司属于知识密集型和劳动密集型企业，与国内竞争对手相比技术优势较为明显，与国外竞争对手相比则具备较大的劳动力成本优势，而且产品的市场需求旺盛，是具备较大增长潜力的高科技企业。我们预测，公司09-11年的EPS分别为0.60元、0.83元、1.15元，按09年30-35倍PE测算，上市后合理价格在18.1-21.1之间。（具体内容详见附件）
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