| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月08日 16:31 |
作者： |
马春霞 |
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本报告导读：
公司具有稳固的客户基础; 技术优势：公司控股和参股的企业均为行业龙头企业,在其配套领域的竞争力很强，具有稳定的业绩基础。
投资要点：
公司是门类齐全、规模领先、具备行业竞争优势的汽车零部件公司公司旗下共有41家中外合资汽车零部件企业，拥有的直接投资汽车零部件企业24家，具备国内产品最多、品种最全、合作发展最好、应用开发能力最强、客户覆盖最广、业务规模最大的汽车零部件供应链体系。
公司主要业务包括汽车内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等六大板块。生产研发基地主要集中在长江三角洲地区，并正实现全国布局。
公司正逐步建立起有一定国际竞争力的，包括产品开发过程、开发软件、试验验证设备、开发团队等方面在内的较完整的设计开发体系。
公司秉承中性化、零级化、国际化的发展战略目前，公司秉承中性化、零级化、国际化的发展战略，聚焦核心业务，培育核心能力，为客户打造安全可靠的供应链，成为中国汽车零部件产业的旗舰企业。独立化、规模化、模块化要求零部件企业做大做强。汽车行业作为最典型的制造业，规模效应所带来的效率提升十分明显。而做大规模的重要途径便是独立化供货，成为众多汽车整厂商的核心供应商。同时整车厂商出于成本、技术等原因，对零部件产品的集成化、模块化提出了更高的要求。而只有营收规模大的企业才能在研发上有更多的投入，来满足这些要求。因此行业趋势促使零部件行业将诞生未来的国际化大企业。
新能源汽车零部件是公司未来发展的主要方向公司希望通过新能源产品，为整车客户提供动力系统的关键零部件和子系统，帮助整车客户达到减少排量和提高节油率的目标，提升汽车生产商的经营绩效和汽车消费者的生活质量，并最终实现“缓解能源依赖，创造洁净未来”的目标。
公司的电动转向，电空调等新能源汽车零部件产品准备进入批量化生产，其他方面也会计划再投资。公司在新能源方面的策略主要是要加强合作，第一是自主研发、第二是中中合作，第三是中外合作，这三种合作方法都是以公司为主导。电子电池是目前公司关注的重点。
公司与上汽的新能源业务具有比较明确的分工上汽和公司的新能源业务总体上是不重复的。上汽更多的是关注整车方面的匹配、控制系统等。
而公司在新能源汽车零部件方面刚刚起步，从长期来说，是有很明确的分工的。上海汽车与美国A123合资做电池控制系统，电池电器、模块都是从美国采购但是很多零部件还是公司生产的，比如上海汽车涉及到的关键零部件，如电空调、电制动、电动转向、包括纯电动电机等。
规模效应保证了公司良好的盈利能力公司2010年1-3季度毛利率水平为15.81%，基本上与09年同期水平一致，盈利状况良好。
公司费用控制合理，公司1-3季度三费比例为7.81%，整体上要比09年同期水平低接近2个百分点。
公司从2009年到2010年，管理费用率和销售费用率下降比较明显，主要是依托于整个市场的增量。公司提出的两个“一上一下”，即：结构成本要下，边际贡献要上。内部整合方面已经完成下岗问题、人员问题等已经解决，所以企业没有很重的负担。上汽在向巴士注入资产的过程中，也将许多不良资产进行了剥离，对公司来说是轻装上阵。公司目前对自己下属企业进行梳理，尽量做到扁平化。尽量减少层级管理，将资源集中起来，提高资源利用率。
公司现金流较为充足公司2010年1-3季度公司经营活动现金净流入27.6亿元，比09年同期增加5.8亿元，除了合并报表增加的原因外，业务增加和盈利水平提升是其主要原因。
这些充足的现金里面有一块是重组时候出售TAXI许可证的时候得到的。
投资建议：买入预计公司2010-2012年EPS分别为0.96、1.12和1.30元，对应目前股价的PE为12、10和9倍，我们认为公司作为国内汽车零部件行业的门类齐全、规模领先、具有稳固的客户基础，并且公司控股和参股的零部件企业均为行业龙头企业，在其配套领域的竞争力很强，有稳定的业绩增长基础。给予公司2011年12~17倍PE，公司股票合理的价格区间为13.44~19.04元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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