| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 14:02 |
作者： |
于特 |
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发展仍存巨大空间，“中性化、零级化、国际化”
拓展新客户在中国已成为全球最大的汽车生产与消费国的背景下，公司规模与国际汽车零部件巨头相比仍存巨大发展空间。公司进一步做大规模的发展战略是在巩固上汽集团内部三大整车企业内配套份额的基础上，产品向下延伸服务国内自主品牌，向上延伸出口配套欧美市场，垂直整合为核心客户实现系统供货。我们预计，公司按照26家子公司汇总的销售收入将从2009年的495亿元上升至2010年的700亿元（合并报表408亿元，合营、联营公司292亿元），而这一数字在2015年之前保守估计都将超过1000亿元。
技术研发实力提升短期提升竞争力，远期可带来跨越式发展
公司旗下合资企业基本上均处于国内细分行业前三，在上汽集团整车企业本土化开发的带动下，合资企业按照按图加工-应用开发-二次创新（自主创新）的技术成长路径，已基本具备二次创新能力。技术研发实力的提升不仅可以提高合资企业的反应速度和新产品的开发进度，还将间接提升华域汽车的盈利能力。未来合资企业如果能够掌握核心技术，将有可能改变公司目前主要依赖合资企业的局面，为公司带来跨越式发展的机会。
新能源汽车零部件业务低风险、稳定收益：
公司的新能源汽车零部件业务主要是电动转向、电动空调和驱动电机三块业务，其中电动转向已实现大批量生产，电动空调已完成实用性系统鉴定，而驱动电机需要寻找技术合作伙伴。由于电动转向和电动空调是公司现有产品的电气化升级，新旧产品之间可以共享大部分零部件产能，因此公司无须在前期为上述两项产品做大量的固定资产投资，规避了新能源汽车市场规模不确定性的市场风险，而一旦新能源汽车市场上量，公司又可获得稳定收益。
给予“买入”评级，目标价位14.35元我们对2010-2012年EPS的预测为0.98，1.09和1.25元，三年盈利复合增速28.2%。结合绝对估值和可比公司估值，给予“买入”评级，目标价14.35元。
（具体内容请见附件）
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