| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月28日 11:09 |
作者： |
王德安;余兵 |
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投资要点
2010年半年报：
实现营业收入204.2亿元（同比增长153%），净利润12.3亿（同比增长112.9%），每股收益0.48元，每股净资产4.81元。
平安观点：
公司业绩高于我们预期，主要是其子公司延峰伟世通收入同比大幅增长超出预期。
剔除并表范围变化，收入增长80%，净利润增1.13倍
2009年4月1日起，延锋伟世通汽车饰件系统有限公司纳入公司合并报表范围，因此上年同期的营业收入、成本中不含延锋伟世通2009年1季度收入和成本，从而导致内外饰件类营业收入、营业成本同比增幅较大，影响了指标的可比性。
剔除合并范围变化影响，公司收入同比增长79.6％，净利润同比增长112.9％。
延峰伟世通上半年收入近09全年90%
并表收入构成中，主要来自延峰伟世通的内饰件业务收入为165亿元，毛利率16.42%，按此测算，延峰伟世通上半年为华域汽车贡献毛利13.5亿。09全年延峰伟世通收入略超190亿，2010H1其收入已接近09年全年的90%。控股公司的功能性总成件、热加工类业务同比增长在70%左右。
受益于上汽集团主要合资公司车型档次提高及销量增长
上半年上汽集团销售177万辆车，同比增长45%。上海大众车型平均档次提高，上海通用销量同比增长66%，有利于华域汽车为上汽集团配套业务规模提升、利润率提高。
联合营公司表现
上半年华域汽车联合营企业中，小糸车灯收入26.8亿，纳铁福传动轴收入19亿元，采埃孚转向机收入14.6亿元，汽车制动系统收入13.6亿，法雷奥汽车电器系统收入11.4亿元。
期待开辟新领域、新客户
作为主要给上汽集团配套的零部件企业，目前利润水平主要跟随上汽集团增长，尤其是上海通用、上海大众。延峰伟世通公司是华域汽车最主要的收入、利润来源。按照公司“中性化、零级化、国际化”的发展战略，有望在开拓上汽集团外的客户、出口、新能源汽车零部件等领域有所作为。
盈利预测与投资建议
我们提高公司盈利预测为2010年0.88元、2011年1.02元。按8月26日收盘价，动态PE为11.3倍，PB为2.1倍，估值较低，维持“推荐”评级。
公司资产置换以来估值一直低于汽车业均值，体现了投资者对其成长性的担心，如前所述，若华域汽车在拓展集团外客户、出口或新能源汽配领域打开局面，则估值提升空间较大。
（具体内容请见附件）
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