| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 15:34 |
作者： |
董亚光 |
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业绩简评
华域汽车2010年1-6月实现归属母公司净利润1,233百万元，较去年同期大幅增长112.9%，对应2010年上半年EPS为0.477元（其中二季度单季EPS为0.248元），高于我们先前的预期。
经营分析
收入增长受益于外部市场的拓展和产品结构的提升：在合并报表范围内，公司三大收入来源：内外饰件类、功能性总成件类、热加工类分别增长186.6%、68.6%和71.0%，其中内外饰件类由于延锋伟世通的并表的原因而不具可比性，但从功能性总成件类和热加工类来看，增速仍显著高于上半年乘用车行业48.6%的总体增速；我们认为原因有二：一是公司在上汽集团外部市场的拓展上取得了一定的成效，二是今年上半年国内乘用车市场结构性复苏明显，中高档车型份额较去年同期有所反弹，尤其是公司主要客户：上海大众和上海通用去年下半年以来均有多款成功的中高级车型投放，使公司产品均价和盈利水平得到提升。
盈利水平稳中有升：2010年1-6月公司净资产收益率为9.47%，较去年同期提高2.96个百分点，年化后也高于去年全年15.54%的水平；从单季情况来看，2010年2季度公司合并报表范围内毛利率（11.7%）和销售净利率（6.7%）均大致和一季度持平，投资收益则较一季度环比增长11.7%，产品结构和产能利用率的提升是公司盈利水平增长的主要原因。
公司未来面临的景气下滑风险将显著小于行业内其他企业：虽然未来6-12个月乘用车行业整体面临一定的景气下滑风险，但我们认为华域汽车公司所承担的风险将远小于国内其他零部件企业：1、公司背靠上汽集团这一国内乘用车的领军企业，有充足的内部订单保障；2、公司旗下企业多为细分市场的国内龙头厂商，在“强者恒强”的市场环境下将有望通过份额的提升弥补行业整体需求增速的下降；3、公司由23家零部件企业的资产组成，面临的非系统性风险也小于单个企业。
盈利调整? 我们维持公司2010-2012年EPS为0.755、0.831和0.939元的预测。
投资建议? 华域汽车2010年中报中母公司资产负债表上有现金2,801百万元和可供出售金融资产1,195百万元，合计对应每股1.547元，如果兴业证券得以成功上市，公司每股可供出售金融资产有望再增加约0.26元；扣除金融资产后公司目前股价对应10年动态PE不到11倍，与公司零部件行业内领先的竞争力是不相符的，我们维持公司12.88元的目标价，建议“买入”。
（具体内容请见附件）
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