| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月23日 13:52 |
作者： |
刘金钵;仇华 |
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事件：近日，巨星科技（002444）股价快速上涨，创上市新高，我们对此点评如下：
公司股价低估是上涨的根本动力。近日，公司股价大幅反弹，涨幅远超大盘指数，股价表现强劲。我们认为，公司股价低估是近日股价上涨的根本动力。公司股价低估表现为两个方面：1）市场对公司运营模式认识存在误区；2）市场对公司业绩低估。
渠道优势是公司最大优势。市场普遍认为公司是生产型企业，且面向海外市场，因而不能享受估值优势；但我们认为公司并非传统生产制造企业，渠道才是公司最大的优势。公司运营模式为：国外大型零售商直接向公司下达订单，通常情况下，30%-40%的订单由公司自行生产，60%-70%的订单公司通过外协方式进行加工；公司在整个产业链中的作用更像一个信息流与商品流的“平台”。
轻资产运行是公司最大的优势。由于外协生产比例高，公司呈现“轻资产”运营特点：与同类型公司相比，公司“销售收入/资产”比值（资产周转率）较高，显示出公司“轻资产”特点。
研发与设计能力是公司渠道优势的保证。经过多年的合作，公司与国外大型零售商形成了稳固的合作关系，并且公司五金产品种类齐全，可为零售商采购提供一站式服务，因而，国外大型零售商愿意与公司进行合作。同时，公司具有100多人的研发与设计队伍，可将国外客户的产品要求在短期内设计、研发出来，得到国外客户认可。
公司未来成长明确，并具有外延式扩张的可能。从公司发展情况来看，正常年份下，公司营业收入增幅可达30%左右（2009年受金融危机影响，比较特殊），公司上市后实力大增，后续发展能力可期。同时，公司计划通过收购等方式实现外延式扩张，如果实施顺利，则公司发展速度将显著提升。
巨大的空间为公司提供了驰骋的天地。虽然公司近年获得了迅速的发展，但从相对量来看，公司的发展空间巨大，例如公司虽然是我国手工具出口的龙头，但份额不足5%；同时，与国外大型企业相比，公司营业收入较小。
内销是公司未来发展的看点。2010年下半年，公司看到了国内巨大的市场需求，并积极发展内销。我们认为，内销市场的有效启动需要一个过程，但由于内销市场空间巨大并且获利较高，内销市场是公司未来几年的看点，也是支撑公司业绩的重要保证。
维持买入评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.21元、1.59元，维持买入评级，给予3-6个月的目标价为41元。
（具体内容请见附件）
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