| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:25 |
作者： |
李俭俭;彭民;周娅 |
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撰写时间： |
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投资要点：
国内汽车覆盖件模具龙头，定位高端+出口
公司是我国最大的汽车覆盖件模具供应商，以汽车模具研制为主体，并凭借在模具领域技术、客户资源等方面优势，延伸产业链，为客户新车型开发提供全套“模、检、夹”工艺装备、整车技术协调服务以及汽车冲压件等业务。产品定位于“高端及出口模具”，采取“高附加值产品自制、部分低附加值产品外协”的运营模式，大幅提高公司订单响应能力和整体盈利水平，降低生产成本。2009年，公司市场占有率16.59%，稳居首位。
技术及品牌壁垒高筑，坚守龙头地位
汽车覆盖件模具行业具有较高的技术和品牌壁垒。公司建立了“博士后流动站+模具研究院+生产技术中心”一体化技术研发体系，复杂模具运动仿真、全工序冲压工艺CAE分析等多项技术国际领先、国内一流。同时，“天汽模”已成为行业公认的优质品牌，客户覆盖了奔驰、宝马、奇瑞等国内绝大多数知名汽车厂商和众多国际知名汽车企业。
汽车行业快速发展及新车型推出提速，未来增长可期
近10年，国内汽车产业年复合增速超过20%，新车型开发及旧车型改造周期大幅缩短25%-75%，拉动了对汽车覆盖件模具的巨大需求。按照2009年新车推出数量计算，未来国内市场空间约为100亿元，目前公司模具业务年收入约占未来容量的4.54%，可拓展空间广阔。同时，在国内模具骨干企业综合实力不断提升、汽车厂商成本压力增大及国家政策导向等因素共同作用下，自主品牌及合资品牌车企纷纷将模具采购由进口转为国内订购，国产化率不断提升。公司作为行业龙头，将成为行业增长最大受惠者。
唯一规模化出口厂商，畅享百亿美元国际大市场
国际竞争、金融危机加剧国外汽车企业成本压力，日本、德国等传统汽车模具强国投入不足、逐渐萎缩，国内汽车模具企业出口迎来难逢良机。公司“冲压厂→模具厂→整车厂”独特的渠道拓展模式，以及相当于日本的70%、不足欧美价格50%的价格优势，国际市场竞争力较强，将畅享100美元国际大市场。目前，公司是国内唯一真正实现规模化出口的汽车模具企业，出口销售占比约为30%，预计未来3年将达到50%。截至目前，在手汽车模具海外订单2.54亿元，相当于2009年模具业务总收入的56%。
募投项目巩固高端市场先发优势，合理价值区间15.71-18.52元
国内高端产品市场仅有本公司等少数几家优秀企业参与竞争，发展前景广阔。目前，产能不足已成为公司在高端产品市场进一步发展的制约因素。本次募集资金将用于“高档轿车覆盖件模具数字化制造项目”，巩固高端产品先发优势、开拓出口市场，达产后将新增年销售收入2.61亿元，约相当于2009年全年营业收入的50%。预计公司2010-2012年营业收入分别为7.71、9.16、11.48亿元，摊薄后EPS分别为0.46、0.56和0.74元。当前可比上市公司对应2011年动态PE为40倍左右，我们认为给予公司2011年28-33倍动态PE比较合适，对应合理价值区间为15.71-18.52元。
风险提示
经济周期性调整；原材料价格波动风险；租赁经营风险；汇率风险
（具体内容请见附件）
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