| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:15 |
作者： |
江维娜 |
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投资建议：我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS分别为1.58元、2.51元和3.98元。鉴于公司的研发能力较强，后续产品丰富，公司有望保持较快增长，结合疫苗行业相关公司估值水平，我们给予2011年30-35倍市盈率，建议询价区间为75.30-87.85元。
1.民营机制灵活，激励机制到位
公司是专业从事人用疫苗产品研发、生产、销售的生物制药企业。发行前公司总股本为7500万股，本次发行2500万股，占总股本的25%。李云春是公司最大股东，发行前持股比例为20.06%，发行后持股比例为15.05%，仍然为公司大股东。公司管理层及部分技术人员持有公司一定比例股权，激励到位。
2.公司疫苗产品市场广阔，自产疫苗收入高速增长。
公司在售自产疫苗主要包括Hib与冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗2个产品，均为二类疫苗。我国Hib疫苗市场尚处于快速增长期，2009年共批签发2664.93万支，较2008年增长29.183
3.公司研发实力优秀，产品储备丰富
公司创始人李云春、陈尔佳、刘红岩等人以及后续引进公司的黄镇、张翊、杨喆均为疫苗研发、生产与质量保证等方面的高级专家。公司在9年多来的疫苗研发和产业化过程中培养了数十名在疫苗领域具有各类技术专长的中层技术骨干，现已成为公司实施多产品研发战略的中坚力量。根据国家食品药品监督管理局的疫苗注册检索结果显示，自2006年1月1日至2010年8月28日，公司疫苗开发数量在国内排名第一。
4.营销方面分自营和代理
随着新的《疫苗流通和预防接种管理条例》的有效运行，疫苗流通体制逐步出现几大变化：（1）大型医药流通企业直接进入疫苗销售；（2）原有的传统代理商向专业化和区域终端转变；（3）出现疫苗生产企业自营渠道和掌控终端的销售模式。
5.公司募投项目
公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2500万股，占发行后总股本的25%。募集资金投资项目的实施旨在对业务体系的各个环节进行资金投入，提升公司研发能力、扩大现有产品产能及新产品生产线建设、加强销售网络渠道覆盖及品牌建设、利用信息化系统提升公司管理水平及管理效率，从而达到全面提升公司竞争力的效果。
6.盈利预测及估值
我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS分别为1.58元、2.51元和3.98元。鉴于公司的研发能力较强，后续产品丰富，公司有望保持较快增长，结合疫苗行业相关公司估值水平，我们给予2011年30-35倍市盈率，建议询价区间为75.30-87.85元。
7.风险提示
产品单一的风险；疫苗研发的不确定性。
（具体内容请见附件）
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